公司动态事项

中泰化学2016年年报称， 2016年全年公司实现营业收入预计为233.62亿元，同比增长41.84%，归属于母公司股东净利润18.43亿元，同比增长5959.14%。 经计算， Q4季度公司实现营业收入74.76亿元，归属于母公司股东净利润约为11.31亿元。

事项点评

四大主营产品量价齐升，成本控制助力业绩增长

公司主营业务PVC、烧碱、粘胶纤维、纱线装置均平稳运行。 2016年全年，公司生产聚氯乙烯树脂170.05万吨， 同比增长5.31%； 生产烧碱（含自用量） 119.64万吨， 同比增长5.26%； 生产粘胶纤维36.9万吨，同比增长12.29%；生产纱线17.66万锭，同比增长177.24%。

聚氯乙烯产品毛利率高达34.94%，较去年同期增加了12.03个百分点；氯碱类产品毛利率54.15%，较去年同期增加7.15个百分点；粘胶纤维产品毛利率29.18%，较去年同期增加7.85个百分点；纱线产品毛利率25.52%，较去年同期增加6.52个百分点。

成本方面， 2016年公司PVC生产成本为3670元/吨，固碱生产成本1061元/吨，粘胶纤维生产成本9478元/吨，纱线生产成本为13455元/吨，较去年的3551元/吨、 975元/吨、 8216元/吨、 11031元/吨成本而言，涨幅远低于产品售价涨幅。全产业链布局使得公司在成本控制方面有较大的优势。

纱线产能陆续投放， 收购公司业绩承诺超额完成

目前下游纱线产能已达 201.5 万锭（金富纱业 135 万锭、富丽震纶 66.5 万锭）， 在建产能完成后将达到总产能 350 万锭。 2016 年纱线业务实现营业收入 24.18 亿元，同比增长 199.92%，占主营收入10.35%。 同时， 新疆地区给予当地纺织企业较高的补贴政策，有助于进一步增厚利润，并且政策持续性较好。 因此，公司提前布局， 具备先发优势， 产能完全释放后将带来十分可观的收益。

业绩承诺方面，新疆富丽达 2016 年度合并口径完成净利润 6.45亿元，母公司口径完成净利润 5.43 亿元，完成率分别达到 133.20%和131.88%； 蓝天物流 2016 年度合并口径实现净利润 6385.23 万元，完成率为 104.75%；金富纱业 2016 年度合并口径完成净利润 7423.97 万元，完成率为 101.03%，均顺利完成业绩承诺。

盈利预测与估值

我们预测公司 2017、 2018、 2019 年营业收入分别为 272.82 亿元、315.62 亿元和 359.39 亿元，增速分别为 16.78%、 15.69%和 13.87%；归属于母公司股东净利润 22.00 亿元、 23.46 和 25.22 亿元，增速分别为 19.35%、 6.62%和 7.51%；全面摊薄每股 EPS 分别为 1.03、 1.09 和1.17 元，对应 PE 为 12.9、 12.1 和 11.3 倍， 未来六个月内， 维持 “增持”评级。

风险提示

主要产品及原材料价格波动； PVC下游市场需求不及预期；在建项目进程不及预期； 生产工厂出现重大安全事故； 政府补贴政策出现较大变动。