布局新领域人员到位费用增加,17年有望迎来业绩拐点
事件:2016 年报3 月 15 日,公司公布 2016 年报,实现营业收入 9.98 亿元,同比降低 0.4%;归母净利润 1.94 亿元,同比降低 0.69 亿元,降幅 26.3% ;EPS 0.32 元,同比降低 25.6%。
传统系统产品竞争降低毛利,布局新领域人员到位增加费用归母净利润同比降低 0.69 亿元,降幅 26.3% 。主要由于管理费用增加 2800万元、销售费用增加 1800 万元(开拓 VOCs 和智慧环保项目增加员工、差旅推广) ,环境监测及工业分析系统产品竞争程度增加降低毛利 2200 万元(系统产品毛利率降低 3.77 个百分点) ,投资收益及营业外收入降低 1000万元(参股公司薪火科创和青岛吉美利润下滑、政府补贴力度降低) 。分业务看,整体毛利率 48.11%,降低 2 个百分点。主要由于环境检测系统CEMS 收入 5.9 亿元,同比降低 10%;工业过程分析系统收入 0.48 亿元,同比降低 39%;气体分析仪及备件收入 1.38 亿元,同比增长 19%;系统改造及运营维护服务收入 2.21 亿元,同比增长 48%。
定增发力 VOCs 监测和智慧环保,拓展新增长点
公司 1 月公告修订后定增预案,计划发行 6538 万股,募资 9.44 亿元,发行价 14.44 元。 其中生态环境监测网络项目 6.8 亿元, VOCs 监测系统生产线项目 1.85 亿元,补充流动资金 0.8 亿元。 生态环境监测网络项目预计建设期 3年,IRR10.34% ,回收期 4.1 年(不含建设) ,包括智慧环保综合应用平台研发 0.63 亿元、智慧环保项目 4 个市级 6 个园区级(4.67 亿元)、环境监测云平台 0.6 亿元;VOCs 监测系统生产线项目预计建设期 2 年,IRR11.29% ,回收期 7.03 年(不含建设) ,新增质谱仪监测系统 40 套/年,色谱仪监测系统750 套/年,傅里叶红外光谱仪监测系统 175 套/年。定增项目投产后预计年均净利润 1.11 亿元, 占 2016 年净利润的 57%,项目落地对于公司拓展智慧环保和 VOCs 监测新业务领域具有重要意义。
技术并购奠定扩张基础,构筑环保监测护城河
2016 年 2 月,收购比利时 ORTHODYNE 公司,获得先进色谱技术。2015 年,收购英国 KORE 公司,获得高端质谱仪技术;与清新环境、中电远达合资成立重庆智慧思特环保大数据有限公司,通过大数据连通监测分析和智慧环保;全面控股科迪威,快速扩大水质及生物毒性监测市场份额和影响力。 通过并购国外专业企业和国内同业公司, 快速积累了大量环境监测技术,拓展了市场份额,为公司在生态环境监测网络项目和 VOCs 监测系统生产线建设的发力奠定了基础。
盈利预测及投资建议
2016 年业绩下滑主要是布局新领域人员到位增加费用,VOCs 监测和智慧环保领域是公司新增长点, 上年高投入预计在本年开始获得回报, 有望迎来业绩拐点。 考虑增发 6538 万股, 预计 17/18/19 年,公司归母净利润分别为 2.4亿元、2.8 亿元、3.3 亿元,EPS 分别为 0.37 元、0.42 元、0.49 元,对应 PE为 44 、39 、33 倍,参考可比公司估值,考虑 VOCs 监测和智慧环保快速增长,给予“买入”评级。
风险提示
地方环保监测项目落地进度不及预期,VOCs 市场发展不及预期