雪迪龙(002658)

事件：2016 年报3 月 15 日，公司公布 2016 年报，实现营业收入 9.98 亿元，同比降低 0.4%；归母净利润 1.94 亿元，同比降低 0.69 亿元，降幅 26.3% ；EPS 0.32 元，同比降低 25.6%。

传统系统产品竞争降低毛利，布局新领域人员到位增加费用归母净利润同比降低 0.69 亿元，降幅 26.3% 。主要由于管理费用增加 2800万元、销售费用增加 1800 万元（开拓 VOCs 和智慧环保项目增加员工、差旅推广） ，环境监测及工业分析系统产品竞争程度增加降低毛利 2200 万元（系统产品毛利率降低 3.77 个百分点） ，投资收益及营业外收入降低 1000万元（参股公司薪火科创和青岛吉美利润下滑、政府补贴力度降低） 。分业务看，整体毛利率 48.11%，降低 2 个百分点。主要由于环境检测系统CEMS 收入 5.9 亿元，同比降低 10%；工业过程分析系统收入 0.48 亿元，同比降低 39%；气体分析仪及备件收入 1.38 亿元，同比增长 19%；系统改造及运营维护服务收入 2.21 亿元，同比增长 48%。

定增发力 VOCs 监测和智慧环保，拓展新增长点

公司 1 月公告修订后定增预案，计划发行 6538 万股，募资 9.44 亿元，发行价 14.44 元。 其中生态环境监测网络项目 6.8 亿元， VOCs 监测系统生产线项目 1.85 亿元，补充流动资金 0.8 亿元。 生态环境监测网络项目预计建设期 3年，IRR10.34% ，回收期 4.1 年（不含建设） ，包括智慧环保综合应用平台研发 0.63 亿元、智慧环保项目 4 个市级 6 个园区级（4.67 亿元）、环境监测云平台 0.6 亿元；VOCs 监测系统生产线项目预计建设期 2 年，IRR11.29% ，回收期 7.03 年（不含建设） ，新增质谱仪监测系统 40 套/年，色谱仪监测系统750 套/年，傅里叶红外光谱仪监测系统 175 套/年。定增项目投产后预计年均净利润 1.11 亿元， 占 2016 年净利润的 57%，项目落地对于公司拓展智慧环保和 VOCs 监测新业务领域具有重要意义。

技术并购奠定扩张基础，构筑环保监测护城河

2016 年 2 月，收购比利时 ORTHODYNE 公司，获得先进色谱技术。2015 年，收购英国 KORE 公司，获得高端质谱仪技术；与清新环境、中电远达合资成立重庆智慧思特环保大数据有限公司，通过大数据连通监测分析和智慧环保；全面控股科迪威，快速扩大水质及生物毒性监测市场份额和影响力。 通过并购国外专业企业和国内同业公司， 快速积累了大量环境监测技术，拓展了市场份额，为公司在生态环境监测网络项目和 VOCs 监测系统生产线建设的发力奠定了基础。

盈利预测及投资建议

2016 年业绩下滑主要是布局新领域人员到位增加费用，VOCs 监测和智慧环保领域是公司新增长点， 上年高投入预计在本年开始获得回报， 有望迎来业绩拐点。 考虑增发 6538 万股， 预计 17/18/19 年，公司归母净利润分别为 2.4亿元、2.8 亿元、3.3 亿元，EPS 分别为 0.37 元、0.42 元、0.49 元，对应 PE为 44 、39 、33 倍，参考可比公司估值，考虑 VOCs 监测和智慧环保快速增长，给予“买入”评级。

风险提示

地方环保监测项目落地进度不及预期，VOCs 市场发展不及预期