当升科技(300073)

内容提要

当升科技是国内锂电正极材料龙头，近期我们对公司进行了调研，形成主要投资观点如下：

受益于三元锂电旺盛需求。新能源汽车市场处于快速增长期，2017 年新出台的新能源补贴政策根据能量密度进行分档补贴，对于高能量密度的三元锂电形成利好，同时三元锂电客车在2017年解禁，预计形成一定的市场需求增量。

三元正极材料业务构筑护城河。在高镍动力电池材料方面，公司率先在国内实现了NCM622 量产以及NCM811 和NCA 的布局；动力正极材料自2016 年海门二期一阶段投产后基本处于满产满销状态，2016 年NCM 出口量占国内出口总量38%，居全国首位；同时产品良品率和性能方面达到国际先进水平。

产品结构优化带来盈利能力的提升。2016 年公司毛利率提升了8.62 个百分点，主要来自于锂电正极材料业务产品和客户结构的改善。2016 年三元材料占比提升至70%，钴酸锂占比30%，而三元材料相对钴酸锂材料具有更高的毛利率，同时客户结构由国外转向国内，产品价格有所提升；智能装备业务毛利率2016 年略有下降，但公司正致力于高工位机型以及激光模切设备的研发量产，预计毛利率将有所提升，同时该业务板块高达50%左右的毛利率水平，对于公司整体盈利能力的保障具有积极的贡献。

15 亿定增积极扩张产能。目前公司已于2016 年实现二期一阶段622 产线投产，并启动了二期二阶段产线建设，将建成具有4000吨产能的高镍多元材料产线，预计将于2017 年下半年实现投产。尽管如此，公司产能仍然远远不能满足市场需求，因此亟需扩产以满足下游需求。

公司2017 年3 月2 日发布了非公开发预案，拟募集资金15 亿元，主要募投项目是海门三期工程扩建以及江苏当升技术研发中心等，建设内容为18000 吨/年的高镍多元材料生产线。该项目达产后，未来NCM622 以上产品预计能达到2.4 万吨产能，大幅提升高端产品市占率，公司未来业绩增长空间可期。

风险提示：新能源汽车销量不及预期，原材料价格波动，公司产能释放不及预期，三元电池产品安全性问题。