南极电商(002127)

事件

公司发布业绩快报，2018年实现营收33.55亿元，同比增长240.3%；实现归母净利润8.86亿元，同比增长65.84%。剔除时间互联并表因素后，公司本部实现营收10.37亿元，同比增长39%；实现归母净利润7.56亿元，同比增长49.05%。

简评

公司2018年本部营收增速39%，归母净利润增速49%，业绩增速符合我们预期，2017年末新并表的时间互联对公司业绩也形成较大增厚。具体来看，

GMV延续高增长，多个细分品类优势明显

2018年公司授权品牌产品GMV为205.21亿元，同比增长65.45%，本部营收同比增长39%至10.37亿元。在线上流量红利逐渐消退的大背景下，公司授权产品GMV与本部营收延续强劲增长态势，多达8个一级类目的GMV居阿里平台行业前十名，表明公司立足大众市场与高性价比、发展品牌授权轻资产运营模式的广阔发展空间与强大的竞争优势。

拓品牌、增品类、展渠道，未来发展动力强劲

目前公司自有品牌包括南极人、南极人+、南极人home、卡帝乐鳄鱼、精典泰迪等多个品牌，品牌矩阵丰富且定位差异化逐渐明晰。2018年公司南极人品牌新拓展了儿童家居服、儿童卫衣、运动和户外装备等类目；卡帝乐鳄鱼品牌的母婴、家纺、箱包服饰、男装等类目增速较快。公司未来将继续增强现有品类的优势，在低价高频的生活消费品领域继续寻求品类、品牌扩张。

线上渠道扩展方面，公司顺应线上流量变化趋势，在充分挖掘阿里、京东等传统电商平台流量资源的同时，新成立社交电商事业群，把握社交电商流量新入口。前三季度公司拼多多平台GMV同比增长210%至9.3亿元。

线下渠道方面，公司不断提升卡帝乐鳄鱼精品门店的数量与质量，增强消费者体验与全渠道优势。

时间互联业绩超收购承诺，大客户合作不断深化

2018年时间互联实现营收23.18亿元，实现归母净利润1.3亿元，超过收购时的业绩承诺（1.17亿元）。2018H1时间互联新增客户400余家，2018年新拓展的供应商vivo已成为最大供应商之一。

应收账款环比下降，经营状况持续好转

2018年公司应收账款7.29亿元，较Q3环比减少33%，其中保理业务、时间互联应收账款较Q3下降明显，我们认为主要原因系公司聚焦主业，逐步收缩与主业无关客户的贷款，未来公司保理业务应收账款规模有望持续收缩；时间互联应收账款的改善预计主要系运营质量提升，回款能力增强。

展望2019年，我们认为公司马太效应愈发加强，核心竞争力不断提升

我们测算公司2018年部分类目占比情况为：内衣30%、男装16%、家纺15%、童装7%、母婴5%、箱包服饰5%，公司最先发展的内衣与家纺类目占比已降至50%以下，表明公司新品类的开拓取得阶段性胜利、品牌延伸取得较好效果。公司在阿里平台核心品类排名的持续提升，说明公司收入的高增来自品类数量与质量的双重提升。我们认为公司品牌已以高性价比为标签占领大量消费者心智，未来将大大受益于互联网行业的马太效应：高销量下带来流量资源的不断倾斜，以及消费者高认可度下品类拓展难度愈发降低，从而保证公司快速发展。

投资建议：公司紧随消费趋势，立足高性价比与大众消费市场。头部品类市场空间仍大，新品类增长迅速，主要平台、主要品牌GMV增长迅速，新成立社交电商事业部把握线上流量新入口，内部效率不断提升。时间互联业绩超承诺完成。我们预计公司2018-2020年归母净利润8.9亿、12.5亿、16.2亿，EPS分别为0.36、0.51、0.66元，对应PE分别为29、21、16倍，维持“买入”评级。

风险因素：GMV与货币化率不达预期；移动互联网业务开展不及预期；新品类开拓遇阻