上海机场发布2016 年年报。2016 年公司实现营业收入69.51 亿元(+10.6%)，毛利率下降至45.1%(-0.8pct)，归属于母公司净利润28.06亿元(+10.8%)，EPS 为1.46 元。公司拟每10 股派发现金红利4.4 元（含税）。

航空业务收入略高于业务量增速。2016 年公司架次相关业务收入同比+7.75%，旅客及货邮相关收入同比+11.72%，与之相对应的飞机起降架次同比+6.84%，旅客吞吐量同比+9.82%，货邮吞吐量同比+5.04%，收入增速略高于业务量增速，我们认为主要原因是国际/国内客户结构改善。

公司非航业务增长强劲。2016 年公司非航业务收入同比+11.31%，其中商业租赁业务收入同比+14.58%。在机场庞大的客流量尤其是国际客流量的支撑下（2016 年国际旅客吞吐量同比上涨14.72%，占比超过40%，国际线客户消费水平相对更高），我们预计公司非航业务收入尤其是商业租赁业务收入将维持较高增速。

放行正常率得到改善，公司产能利用率存在较大提升空间。公司因空域资源紧张等原因，至2016 年3 月起放行正常率就低于民航局规定，导致公司2016 年无法申请机场加班，整体业务量增速受到压制。民航局《2017 年航班正常考核指标和限制措施》提出，对于机场方面：时刻协调机场当月放行率低于75%（不含）且排名后3 位的，给予警告并通报批评；连续2 个月不达标，自通报下发之日起连续3 个月停止受理该机场加班、包机和新增航线航班申请。考虑到目前公司放行正常率已经开始改善（2017 年1 月放行正常率为63.47%，2 月为65.96%），若公司能够达到民航局规定的75%的放行率，公司产能利用率将存在较大提升空间，进而带动公司营收增速的上涨。

投资建议：考虑到1）公司所运营机场地理优势显着，将受益于迪士尼的推动以及虹桥机场需求的溢出；2）公司国际/国内客户结构改善，非航业务增长稳健。我们预计公司2017-2018年EPS分别为1.57元、1.72元，给予“买入-A”评级，6个月目标价33元。

风险提示：经济增速放缓，准点率不达标导致产能释放不足，国际客流量增速不及预期