中直股份(600038)

事件：

公司发布2016年年报，期内累计实现营业收入125.21亿元，同比减少0.18%，归属于上市公司股东净利润4.39亿元，同比增长0.48%；基本每股收益0.745元/股。拟向全体股东每10股派发现金红利2.30元。

评论：

1、“十三五”首年业绩保持平稳，深耕民机市场成果初现

受“十三五”首年影响，公司业绩与上年度相较基本持平，2016年主营业务中航空制造业实现收入122.48亿，同比减少0.01%。2016年，公司在民用直升机领域实现“两机取证”（AC311A、Y12F）、“两机首飞”（AC312E、AC352）、“一机初步设计评审”（AC312C）、“两机交付”（AC313海上执法型和消防型）、“一机首飞交付”（JL-4A/1螺旋桨）、“两机通过AEG审查”（AC313、AC311A）。各型直升机销售稳中有进，主打产品逐步站稳市场。2017年，公司将瞄准政府采购、通航运营、外贸出口三大市场，全力抢抓订单，并实现“两机取证试飞”（AC312E、AC352）、“一机试验”（AC313A）。而据公司2016年11月披露，在本届珠海航展上公司签署了一系列直升机和固定翼飞机意向采购协议，我们认为随着公司民机产业不断取得阶段性成果，有望进一步提升民机产品价值，提高市场占有率。

2、新型军用直升机进展顺利，巨大市场将成未来业绩增长点

2016年珠海航展上，航空发动机馆中展出了我军下一代中型通用直升机乃至新一代武装直升机所装备的国产1600KW涡轴发动机。而近期网络媒体近期频繁曝出疑似我国新型军用直升机在某高海拔机场试飞的照片，根据此前中国战机研制经验，在服役前都需要到高海拔机场进行相关试飞，相关迹象或预示其研制进展顺利。10吨级通用直升机的应用领域广，市场空间巨大，一旦新型号正式投产，将为公司未来业绩贡献巨大增量。

3、未来仍有资产注入预期，资产经济附加值较高

目前集团的直升机总装资产仍在上市公司体外。根据媒体披露，2013年中航直升机有限责任公司收入211亿，是上市公司同期营业收入的2倍，考虑到集团层面往往承担更多财务负担，总装资产的实际经济附加值将更加突出。

4、业绩预测

预计2016-2018年EPS为0.86、1.01、1.22元，对应PE为60、52、43倍，维持“强烈推荐”评级！

风险提示：新型号研制进展低于预期，通用航空开发进展缓慢。