中航动力(600893)

事件：

公司公布2016 年年度报告，报告期内实现营业收入222.17 亿元，完成预算目标101%，同比减少5.38%；归母净利润8.9 亿元，同比减少13.8%，扣非后归母净利润为7.26 亿，同比增长17.77%，基本每股收益0.46 元，拟每 10 股派 1.38元（含税）；2017 年公司计划实现营业收入220 亿元。。

评论：

1、航空发动机主业稳定增长，盈利能力不断增强：

公司三大业务板块中，航空发动机及衍生产品实现收入176.33 亿元，同比增长8.75%，占总收入八成；外贸出口实现收入26.09 亿元，同比增加6.00%，；非航空产品及服务业实现收入13.01 亿元，同比减少69.40%。在“瘦身健体、聚焦主业”的战略下，公司航空发动机业务收入保持了稳定的增长，外贸业务更加注重效益，实现了收入和毛利率的双增长，非航空业务规模继续缩减。公司综合毛利率有所增加，盈利能力不断增强。

2、军民用航空发动机需求强烈，公司主业长期看好：

军用航空发动机方面，随着我国航空装备的加速列装，战斗机、运输机以及直升机数量不断增多，对发动机需求量日益增加；民用航空发动机方面，一方面公司积极参与国际分工，提高外贸转包产品等级，实现了收入和毛利率的双增长，另一方面随着我国民用航空发动机的研制推进，国内市场也将逐步打开。公司作为国内唯一的生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业，在下游需求强烈的背景下，预计已有型号交付量将不断提升，国产化替代稳步推进，新型号也将不断涌现，公司主业增速将逐步加快，另外随着航空发动机保有量的增加，未来公司维修保养业务预计也将高速增长。

3、增发将改善公司资本结构：

公司正在推进非公开发行，募集资金总额不超过100 亿元，其中66 亿元将用于偿还借款。如果顺利完成，公司资本结构将得到改善，可以减少贷款规模，降低财务费用支出，提升公司盈利能力，另一方面，补充流动资金将满足公司未来一段时期内业务发展对流动资金需求，为公司长期盈利能力的提升提供了重要保障。

4、航空发动机产业迎来历史发展机遇

新央企中国航空发动机公司（以下简称“中航发”）正式组建，我们认为中航发作为承担我国航空发动机产业主体的全新央企，一方面将对现有航空发动机产业进行有效整合，兴利除弊；一方面有助于从更高的层次协调各项资源，为航空发动机行业发展提供强有力的支持。另外国家航空发动机重大专项已逐步落地实施，对航空发动机行业的投资强度和扶持力度将前所未有，公司作为航空发动机产业的龙头将充分受益。

5、业绩预测：

预计 2017-2019 年公司 EPS 为 0.53、0.66、0.8 元，对应PE 为64、51、42倍，维持 “强烈推荐” 评级！。

风险提示：重大专项扶持力度低于预期，重点型号研制进度滞后。