搜于特(002503)

纺服产业四大核心问题纵览现有格局：（1）消费大环境低迷，纺服产业整体呈现量价增速齐降的疲弱态势；（2）消费结构升级，顾客需求趋多元化，要求纺服公司提升市场反应速度、差异化满足客户需求及加强品牌管理；（3）线上线下融合势在必行，纺服公司需实行双端流量互通，达到“1+1>2”的效果；（4）纺服产业供应链较长，各节点孤环致失联，上下游各部分发展不平衡及信息不对称的缺陷明显，产业整合趋势为供应链外包服务提供发展沃土。

纺服供应链增值服务业务助力公司转型升级：为破局纺服行业现有困境，公司确定向以供应链管理、品牌管理及创意设计为核心的时尚生活产业增值服务领域发展的战略，现定增募集资金到位，时尚产业链四大领域快速推进，有利于提早实现时尚产业链上中游贯通与整合，供应链及品牌管理项目子公司有望开拓新增长点，增厚公司业绩。受益于供应链管理业务拉动，根据业绩快报，公司2016 年营业收入63.24亿元，归母净利润3.62 亿元，分别同增218.93%、86.77%。

股权激励显业绩增长雄心：2016 年12 月，公司公告2016 年限制性股票激励计划（草案），发行总规模1768.45 万股，此次股权激励计划业绩考核要求较高，激励对象人数较多，且增值服务业务子公司核心成员一并参与，在彰显管理层业绩成长信心同时，利于绑定公司各业务成员利益一致实现整体发展目标。

投资建议：预计公司2016-2018 年分别实现营收63.24/174.8/285.5亿元，净利润3.62/7.9/10.03 亿元，同比增长分别为218.5%、176.5%、63.3%和86.8%、118.3%、26.9%。EPS 分别为0.23 元/0.51 元/0.65元，给予“买入-A”投资评级，目标价为15.3 元，对应2017 年30 倍PE。

风险提示：1）终端销售下滑风险；2）供应链与品牌管理业务低于预期