上海机电(600835)

事件：

公司于 2017 年 3 月 16 日发布了 2016 年年度报告。 2016 年，公司实现营业收入 189.39 亿元，同比下降 1.85%；归属于上市公司股东的净利润 14.49 亿元，同比下降 21.01%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 11.71 亿元，同比增长 49.22%。

年报点评：

公司电梯业务小幅增长。 2016 年， 电梯主业实现收入 178.37亿元，同比增长 2.38%， 占总营业收入的 94.19%。 2016 年，中国在用电梯数量突破 450 万台，受房地产市场的影响，在今后的一段时间内电梯整机需求的增速将放缓。 公司针对市场情况，更加重视与战略大客户的关系维护与开发， 在持续与万达、恒大、万科、中信等核心战略伙伴保持密切合作的同时，加强对二、三线城市的核心及大项目的跟踪力度， 2016 年承接了多个重大项目。 随着行业产能过剩的趋势在不断扩大，行业的竞争将呈现出向“ 大企业” 整合的趋势发展。

安装及维保业务持续发力。 公司在强化电梯销售的同时，不断拓展其服务产业化，受公司电梯销售数量增长、维修站快速建设及多种保养形式的补充，公司的保养承接率稳步提升。 2016 年， 公司电梯安装、维保等服务业收入超过 45 亿元，占营业收入的比例超过 25%，同比增长约 10.08%，显着快于整机业务增速。 公司电梯保有量突破60 万台，自维保率达到 30%。随着《特种设备安全法》正式执行，明确了各个环节的责任主体，维保市场份额将向电梯制造厂家集中。公司作为市场保有量大以及直销比例高的企业，将有望获益更多。预计未来几年公司的安装维保收入将会保持稳定的增长。

能源工程业务。 2016 年公司能源工程业务实现营业收入 2.08亿，同比增长 2.04%。 公司下属的上海电气开利能源工程有限公司，2016 年已经深入新风系统领域及扩大新风系统的销售， 在过去几年成功实施了数个暖通空调与照明节能项目。通过不断积累项目经验、完善团队建设， 未来几年，将继续挑战更多、更大的节能项目，目标进入建筑节能服务行业第一梯队。预计 2020 年， 中国节能服务市场规模超过 6000 亿元。

减速机业务稳步推进，前景可期。 2015 年，公司与精密减速机的全球领先者日本纳博合资设立纳博精机， 开拓中国减速机市场，公司持有 33%的股权。 日本纳博作为工业机器人核心部件-精密减速机的领先企业，其精密减速机产品在全球工业机器人应用市场份额已达到 60%。 减速机作为工业机器人的核心部件， 占到机器人成本的38%且其毛利率最高，达到 40%。2015 年，减速机国内市场规模为 11.5亿元，中投顾问预测，到 2020 年市场规模有望到 40 亿元，复合增长率达 28.31%。 2016 年 5 月，纳博精机的精密减速机产品已正式投入生产， 产能在逐步释放中，预计 2018 年将形成年产 10 万台的产能，之后会根据市场情况，进一步扩大产能。 公司将充分利用与日本纳博的合作平台，紧紧抓住中国机器人产业快速发展的机遇，并积极在国内开拓精密减速器在机床、自动化、太阳能光热发电等新领域的应用。

投资建议：

我们预计公司2017-2018年的净利润分别为15.74亿元、 16.48亿元， EPS分别为1.54元、 1.61元，对应P/E分别为13.50倍、 12.91倍，目前楼宇设备P/E（ TTM）中位数为25.20倍， 公司估值仍有一定的上升空间， 考虑到公司维保业务发力成为新增长点，减速机业务产能逐步释放， 我们维持其“ 增持”投资评级。

风险提示：

维保及旧梯改造业务不及预期， 减速机市场拓展受阻。