安徽水利(600502)

基建投资保持高速，公司工程业务直接受益：3月14日，国家统计局披露最新基建投资数据，2017年1-2月基建投资完成额8315亿元，同比增长27.3%，增速提高9.9个百分点；其中公共设施管理业投资增长35.8%，增速提高12.9个百分点；道路运输业投资增长21.6%，增速提高6.5个百分点；水利管理业投资增速19.1%，增速回落1.3个百分点。2016年公司水利、市政和路桥分别新签订单39.08亿元、35.03亿元和21.57亿元，分别同比增长42.11%、76.65%和46.34%，在2017年基建投资继续保持快速增长情况下，预计2017年公司水利、市政、路桥等业务持续加速。

高毛利业务订单快速增加，公司盈利改善确定性高。公司公告显示，2016年公司累计中标PPP项目5个，项目总投资47亿元；EPC项目4个，合同总金额30亿元，其中安徽水利负责19亿元，2016年公司PPP、EPC项目合计承接额近67亿元，约占全年新签合同额的50%。公司年报披露，截至2016年末，公司在手合同储备约180亿元，2017年公司规划新签订单150亿元以上，并继续持续向PPP和EPC项目倾斜；2016年公司建筑工程确认的收入中，单一施工模式确认收入88.4亿元，毛利3.9亿元，毛利率4.41%；融资合同模式（BT、PPP）确认收入8.2亿元，毛利2.3亿元，毛利率28.05%；交钥匙工程合同模式（EPC）确认收入1.5亿元，毛利0.34亿元，毛利率23.13%，PPP和EPC项目毛利率很高，随着PPP和EPC业务显着放量，公司盈利能力将快速提升。

三四线地产项目销售旺盛，地产业务安全垫再增厚：Wind资讯数据显示，2017年2月，30个大中城市三线城市商品房销售3.28万套，同比增长12.4%，成交面积332万平，同比增长8.55%，三四线城市地产销售超市场预期，公司本身地产业务集中在滁州、蚌埠、安庆等三四线地区，从行业数据我们可以判断公司2017开年以来地产业务较好，同时，根据我们草根调研情况来看，公司2016年12月25日、2017年1月20日开盘的滁州和顺〃东方花园楼盘（分别是130套、192套）以及2017年2月12日开盘的蚌埠和顺沁园春楼盘，均出现推出当日售罄局面，宏微观得到相互印证。另外，公司年报显示，公司2017房地产业务计划签约销售收入不低于32亿元，较2016年销售金额增长35%，公司2016年末预收账款23.44亿元，加总2017年销售计划32亿元，合计金额55.44亿元，是2016年地产营业收入的4倍，公司房

PPP+国企改革+引江济淮、三重亮点集于一身：公司是安徽省内建筑业龙头企业，PPP、EPC等投资类业务开拓具有先天优势；同时，根据公司公告信息，公司吸收合并建工集团整体上市已经获取监管层批文，重组方案中近6亿元的员工持股计划，高度激发员工积极性，增强集团企业后续业绩释放动力，公司成为地方国企改革标杆企业。另外，2016年12月29日引江济淮工程已经开工，项目估算总投资约913亿元，建设工期预计60个月，我们粗略预计施工工程投资在500亿元左右，安徽省发改委主任在“两会”表示2017年引江济淮将完成投资100亿元，此前公司已成功获取引江济淮开工首单，引江济淮顺利推进公司将率先受益。

投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价13.8元。暂不考虑建工集团并表因素，受益于PPP项目开拓，重大工程开拓，公司业务收入将稳步增长，业务结构优化大幅改善公司盈利能力，我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为22.9%、18.4%、18.1%，净利润增速分别为36.4%、36.3%、24.4%，公司进入业绩上行通道，我们同时看好整体上市后，集团整体的实力和盈利改善空间，维持公司买入-A的投资评级，6个月目标价为13.8元，对应2017年30倍PE。

风险提示：宏观经济表现不及预期，PPP推进缓慢，引江济淮工程中标不及预期，房地产市场调控风险等。