索菲亚(002572)

事件：

公司公布 2016 年年报， 2016 年实现营业收入 45.30 亿元，同比增长 41.75%；归母净利润 6.64 亿元，同比增长 44.74%。拟向全体股东每 10 股转增 10 股，派送现金股利 7 元（含税） 。

评论：

1、 业绩符合预期， 渠道、品类扩张驱动收入持续高增长

公司以索菲亚定制家具为核心， 司米橱柜业务和大家居产品类的销售贡献逐步起量，带动收入稳步增长。 截至 2016 年底， 索菲亚专卖店达 1900 家， 客户数同比增长 19.7%至 48.7 万。公司预计 2017 年索菲亚门店持续以原有城市加密、渠道下沉的方式，全年新开门店约 200~300 家。同时， 2016 年在原材料、运输成本涨价的背景下，公司板材利用率（ 已达 80%） 和自动化程度持续提升，带动销售毛利率持续 36.56%的较好水平。16 年底，公司预收账款余额创历史新高达 4.1亿元，较年初增加 244%，表明订单情况较为可观。

2、 橱柜渐入正常发展轨道，定制业务再添木门公司品类扩张稳步推进： 1） 橱柜业务 16 年实现销售收入 4.18 亿元， 截至 16 年底经销商门店超过 600 家， 预计未来保持年均 200-300 家的扩张速度。 2）； 16年家具家品营业收入 1.58 亿元，和橱柜营收占比达 12%，已逐步形成新的规模增长极。 3）同时，公司公告与华鹤集团意向合作开展门窗业务， 华鹤集团是国内定制木门行业领先企业， 公司将利用木门在家庭装修中较早入场的特点，将营销阶段有效提前， 提早锁定目标客户。 我们认为，公司拥有强大的渠道能力及分区域需求图谱， 随着更多橱柜专卖店的开业，有望形成良好的司索联动销售网络，带动整体收入实现持续稳定较高增长。

3、 “索菲亚全屋定制”时代， 维持“强烈推荐-A”评级

我们认为，公司在定制衣柜上优秀的设计能力和柔性化生产效率，持续延伸至其他非衣柜定制产品， 未来将带动公司客单不断提升；同时， 橱柜业务供应链整合能力正在提升，设计、生产环节不断磨合一次安装成功率在提升，未来定制衣柜、橱柜业务将形成双引擎增长。预计公司 2017～2019 年 EPS 分别为 2.12 元、2.89元、 3.88 元， 业绩分别增长 47%、 36%、 34%， 维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示：房地产销量大幅下滑，橱柜业务发展低于预期。