当升科技(300073)

事件：

公司公告2016年年报，实现收入13.3亿，同比增长55%，净利润0.99亿元，同比大幅增长647%，eps0.54元，符合前期业绩预告以及我们预期。此外公告2017年一季度业绩预告，预计实现盈利1800-2000万，同比增长14%-27%，同时公告以资本公积金向全体股东每10股转增10股预案。

评论：

1、全年业绩符合我们预期，海门项目持续保持满产满销

受骗补清算以及补贴新政推出延期影响，市场普遍担心下游开工意愿降低影响中游锂电材料订单，不过从四季度公司经营情况尤其是海门高镍项目来看，订单始终饱和，仍以NCM622为主，辅以部分532产能，月出货量超700吨，充分显示公司高镍动力电池高品质以及较强进口替代能力，季度利润环比持续提升，叠加并表中鼎高科，全年1亿业绩符合我们预期。一季度由于二期一阶段的增量贡献以及产品结构调整，同比继续实现20%左右增长。

2、新补贴政策落地，利好三元锂电渗透率进一步提升

新补贴政策针对单位载质量能量消耗量（Ekg）、续驶里程、循环寿命、能量密度、充放电性能、安全性等指标对动力电池提出更高要求，三元正极材料凭借在能量密度上的绝对优势有望迎来大规模推广契机。此外在我们前期的公司深度报告中也提到：从15年以后的新乘用车型统计数据可以看到，搭载三元正极电池的新车型比例已经接近70%。我们坚定看好三元锂电渗透率进一步提升，公司作为国内三元正极绝对龙头将在未来存量和增量市场持续受益。

3、海门二期二阶段全速开工建设，预计下半年可贡献利润

考虑到目前供不应求的行业供需格局，公司海门二期二阶段4000吨新建产能正在全速建设，预计今年年上半年即可部分投产，年底前全部投产。且产品线按照更高镍的NCM811品种进行设计，我们判断公司811产品有望顺利通过客户认证，开启公司新的利润增长点。

4、借力资本市场，海门三期项目有望进一步夯实公司在国内高镍三元市场的领先地位

与旺盛的需求相比，公司海门二期 4000 吨高镍正极项目投产也依然难以满足市场需求。公司近期公告定增预案，拟募集不超过 15 亿，主要用于海门三期投资及补充流动资金，拟建设 18000 吨/年的高镍多元材料生产线，并按照 NCM811/NCA 的标准来设计，根据可研报告项目建成后 irr 可达到 14%，有望进一步夯实公司在国内高镍三元市场的龙头地位。

5、坚定看好公司未来确定成长空间

大力发展新能源汽车是我国汽车产业对领先国家实现弯道超车的国家战略，根据规划到 2020 年国内要实现新能源汽车 200 万辆生产能力。公司是国内高镍动力正极材料 NCM622 唯一实现批量化供货企业，具备极强技术壁垒，且后续 NCM811、 NCA 等储备品种研发进展顺利，有望持续领先国内竞争对手一个产业周期，坚定看好公司未来确定成长空间，建议逢低积极布局，暂不考虑增发摊薄，维持 17年/18 年 eps0.86 元/1.08 元的盈利预测，维持强烈推荐-A 评级。

6、 风险提示

新能源车销量低于预期，原材料价格波动