赢合科技(300457)

公司发布 2016 年报， 2016 年实现营业收入 8.50 亿元，同比增长 133%，归属上市公司净利润 1.24 亿元，同比增长 106%，扣非净利润 1.12 亿元，同比增长137%。营收利润均较 2015 年实现翻倍以上增长。

评论：

1、营收、利润翻倍增长，利润率大幅提高

公司 2016 年实现营业收入 8.5 亿元， 同比增长 133%，净利润 1.24 亿元，同比增长 106%，收入和利润均较 2015 年实现翻倍增长。营收增长的同时，利润率也同步上行， 2016 年锂电设备毛利率 39.2%，较 2015 年增长 8 个百分点。其中卷绕机毛利率 40.8%，较 2015 年增长 4.9 个百分点； 制片机毛利率 54%，增长18.6 个百分点， 毛利率提高主要是因为公司产品的一体化和高端智能化化趋势。应收账款 3.87 亿元，同比增长 169%，增长较多，但仍在可控范围内。

2、产品结构不断完善，整线、单机两手抓

公司产品结构继续趋于完善，通过收购新浦自动化、东莞雅康， 在涂布、化成、注液等领域的实力得到极大补强，目前赢合已经覆盖了全自动制浆、涂布、辊压、分切、卷绕、叠片、组装、注液、化成等所有锂电池生产工序。整线战略得到国轩、沃特玛等大客户的高度认可，未来将实现整线、单机销售两手抓，进一步做强整线市场的同时，做大单机市场，打造高端品牌形象。

3、 客户拓展卓有成效，订单饱满

公司前两大客户国轩、沃特玛贡献收入占比超 50%， 2016 年公司连续与大客户签订整线大合同， 1、 3 月与国轩签订 9000 万、 1.52 亿订单， 4 月与沃特玛签订2.35 亿大订单，目前在手订单约 14 亿元。除了国轩、沃特玛外，公司在其他关键客户上的拓展也是卓有成效， 正在与 CATL、比亚迪等关键客户谈合作事项。

4、拟定增 16 亿建设锂电池设备生产基地

3 月 15 日发布定增预案，拟定增 16 亿元建设锂电池设备生产线、智能工厂等项目，用以扩建涂布机、辊压机、分条机、制片机、卷绕机等产品的自动化生产线。预计能在 18 年年初完成增发事项， 项目建设完后将大幅缓解公司目前产能紧张的局面。

5、业绩预测及投资建议

我们预测赢合科技 2017 年营业收入 15.1 亿元，净利润 2.34 亿元，对应 PE 37倍，给予审慎推荐评级 。

6、风险因素

锂电池生产行业扩产进度不及预期，关键客户拓展进步低于预期。