索菲亚(002572)

事件

索菲亚 3 月 14 日晚间披露了 2016 年年报，公司在 2016 年度实现了营业收入约 45.30 亿元，比上期增长 41.75%；归属于上市公司股东的净利润 6.64亿元，比上期增长 44.74%， 基本每股收益 1.48 元/股。 利润分配预案为以4.62 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 7.00 元（含税），以资本公积金向全体股东每 10 股转增 10 股。

橱柜业务步入正轨，司索联动产销齐增

公司 2016 年定制衣柜及配件生产量和销售量分别为 2895.28 万平方米和2898.52 万平方米， 同比增速分别为 33.18%和 33.88%； 橱柜 2016 年生产量和销售量分别为 47618 单和 46382 单，同比增速分别为 521.48%和519.09%。 公司向大家居业务发展，订单量增加，生产规模扩大，嘉善、廊坊、黄冈子公司生产规模和产能增加，使得公司报告期内定制衣柜及其配件的生产量和销售量大幅增加。 司米橱柜业务步入正轨，订单量和产能增加，使得产销量大幅提升。

公司五大生产基地辐射全国，大幅降低运输成本，成为公司生产销售量的强力支撑。2016 年度公司“索菲亚”定制衣柜及其配套定制柜生产基地年度月平均实际生产达到 15 万余单，年度平均产能利用率平均为 80%。 通过设备投入及技术改进， 12 月产能已达到 24 万单，实际 12 月份产能利用率 100%。工厂 2016 年平均交货周期为 10 天左右。 位于增城的司米橱柜工厂 2015年第四季度已经开始试产， 目前生产日均产能 173 单/天； 2017 年生产日均产能目标计划为 240 单/天。 报告期内，司米橱柜收入为 4.13 亿元，成本3.87 亿元，毛利为 0.26 亿元， 在 2016 年度，司米厨柜营业收入、开店数的目标均超出目标，品牌与渠道建设推进顺利， 橱柜业务步入正轨， 将成为公司未来营收的新增长点之一。 司索联动将助力公司推进全屋定制，成为大家居方案解决者。

提高客户体验，加快占领市场

目前定制家具行业高度分散， 按照历史数据，每年的新房、二手房以及翻新房的装修需求约有 1500 万户，作为细分行业龙头的索菲亚，其市场占有率只有 3%左右，行业亟待整合。

推出索菲亚 3D 数字展厅， 所见即所得，所得即可买： 公司致力于增强消费者对定制家居设计的参与度，改善消费者的用户体验。 2016 年公司在渠道推行索菲亚 3D 数字展厅（即索菲亚 3D 立体投影），在重点门店配置 VR 虚拟现实眼镜、全息立体幻影成像等工具，给消费者带来直观、多样性的空间体验。与此相配套， 2016 年 7 月索菲亚推出了 3D 家居设计软件以及 3D 家居设计软件 DIY Home， 提高了店面工作效率， 提升了客户体验，降低了交易成本。

持续进行“799 元/�O”策略，让利用户： 公司 2015 年开始推行“ 799 元每平方米” ”和“ 899 每平方米” 连门带柜的定制衣柜促销套餐，导流效果显着。未来公司将继续深化推进“ 799” 套餐，把市场占有率和渗透率作为首要经营指标，拉大与市场对手的差距，巩固定制衣柜的行业龙头地位， 加快市场占有率和品牌渗透率的提升。

广开门店，占领市场： 截至 2016 年末， “索菲亚”全屋定制产品拥有经销商1000 多位，全部店面超过 1900 家（含在装修店铺）， 其中省会城市门店数占比 18%，地级城市门店数占比 31%，四五线城市门店数占比 51%。司米厨柜拥有经销商接近 400 家，独立的经销商专卖店达 600 家（包括在设计中的店铺），实现营业收入 4.18 亿元。2017 年司米橱柜计划再新开 200~300家门店，继续加密网店，构建司索联动销售网络。

拓宽产品品类，全屋定制愈臻完善

公司自 2013 年实施“定制衣柜就是索菲亚”到“索菲亚・定制家”的战略方向改革，不断拓宽产品品类，满足消费者全屋定制的需求。针对不同房屋户型、不同装修风格、不同消费人群的需求，为消费者提供完整的家居解决方案。截止 2016 年， 索菲亚已推出了八大产品空间定制：卧室空间系列、书房空间系列，儿童房空间系列、老人房空间系列、客餐厅空间系列、入户玄关空间系列、 厨房系列空间系列以及阳台柜空间系列。

在非定制类家具方面，公司陆续推出了床、餐桌、书桌等实木类 OEM 产品，与其他知名品牌合作，协同销售床垫、枕头、床上用品、茶几、沙发等产品。索菲亚致力于提供“ 一站式” 的全屋家居服务，力求实现“为更多的家庭定制专业的全屋家具家品解决方案” 的愿景。

盈利预测与投资建议

假设索菲亚衣柜和司米橱柜每年分别增加 250 家门店， 索菲亚和司米橱柜单店收入复合增长率分别为 16.07%和 62.59%。 不考虑资本公积转增股本的影响，我们预计 2017-2019 年， 公司归母净利润分别为 9.50 亿元、 11.97亿元、 14.70 亿元， EPS 分别为 2.06 元、 2.59 元、 3.18 元， 3 月 14 日收盘价对应 PE 分别为 31、 25、 20 倍， 给予“买入”评级。

风险提示

大家居战略进展不达预期风险、橱柜业务拓展不达预期风险、 房地产等相关政策调控风险。