东睦股份(600114)

事件：

公司2016 年实现营业收入14.7 亿元，同比增长7%，净利润1.76 亿元，同比增长7.22%；扣非净利润1.66 亿元，增长14.9%；其中四季度实现营收4.29 亿元，环比+28%，净利润6694 万元，环比+115%；并拟10 股派发2 元现金红利，符合市场预期。

评论：

1、受益粉末冶金制品产销量及毛利率提升，业绩进一步增长

公司2016 年销售粉末冶金产品4 万吨，同比+5.3%，营收13.2 亿元，同比+8.2%；软磁材料4216 吨，同比+7.3%，营收1.3 亿元，同比+6.74%。其中粉末冶金产品毛利率进一步上升至35.9%，比去年增加3.2 个百分点，而软磁材料毛利率17.8%，较去年下滑9.8 个百分点。公司主营产品粉末冶金制品产销量继续增长，且毛利率实现进一步提高，实现业绩稳步增长。

2、产品结构优化，中高端粉末冶金汽车零部件销量快速增长

公司产品结构进一步优化，粉末冶金汽车零件保持快速增长，销售收入同比增加17.8%，占总销售额的比例由上年同期的 55.8%上升到 60.9%，其中VVT 产品销售收入38,606 万元，同比增长27%，此产品受下游客户生产线停产影响，增速略有下滑，但随着汽车行业销售转好，VVT 在2017 年将保持30%以上增长。而受到下游家电消费市场去库存化的影响，粉末冶金压缩机零件销售低于年初预期，销售收入同比下降了 2.82%。另外，公司2016 年研发费用7952 万元，占营业收入比例5.3%，并取得多项专利成果，公司竞争力进一步提升。

3、公司为国内粉末冶金龙头，未来受益粉末冶金制品高增长

目前粉末冶金汽车零部件在国内粉末冶金制品市场占比仅60%，而欧美发达国家粉末冶金汽车零部件占比在90%，粉末冶金汽车零部件仍有进一步提升空间。另外，预计今年国内汽车家电数据持续好转将为公司利润带来正影响，而国内汽车2016 年产销量累计同比增长13%，增速逐渐加快，预计今年数据仍将继续好转，公司作为国内粉末冶金龙头企业，粉末冶金制品产销量将进一步提升。目前公司完成定增项目，新增产能1.2 万吨汽车动力系统及新能源产业粉末冶金新材料，将逐步进入业绩释放期。预计公司2017/2018/2019 年净利润为2.4/3.3/4.4 亿元，对应EPS 0.57/0.77/1.04 元，维持推荐评级。

风险提示：粉末冶金制品产销量不及预期。