安徽水利(600502)

事件：安徽水利发布2016 年报，2016 年实现营业收入114.77 亿元，同比增长25.43%，归属于上市公司股东的净利润3.06 亿元，同比增长19.45%，基本每股收益0.34 元。

公司三大板块业务良性发展，净利润首次突破3 亿元，年度业绩符合预期：公司2016 年全年实现营业收入114.77 亿元，净利润3.06 亿元，每股收益0.34 元，同比分别增长25.43%、19.45%和21.43%，公司业绩稳健增长，业绩表现符合预期。从细分业务板块看，2016 年公司工程业务、地产开发和水电业务收入分别为98.03 亿元、13.46 亿元和1.09亿元，同比增速为18.17%、137.01%和68.63%；三个板块业务毛利率水平分别为6.63%、31.88%和60%，公司工程业务毛利率同比下滑3.03%，主要是“营改增”因素影响，实际经营利润未受影响，综合来看公司整体业绩表现良好。

“降房建提市政”方针有力推进，订单结构优化提高公司业绩弹性：2016 年初公司调整经营策略，在工程业务方面“降房建提市政”获得高效执行，公司2016 年新签订单138.22 亿元，水利工程、市政工程和路桥工程新签订单同比增速分别为42.11%、76.65%和46.34%，三项业务订单合计95.68 亿元，占新签订单比重69.22%；房建工程41.04 亿元，同比下降36.06%，占新签订单比例大幅下降至29.69%。2016 年新签订单将于2017 年起陆续释放业绩，高毛利业务占比大幅提升将有效增强公司整体业绩弹性。

在手订单充足，PPP 订单快速增长保障未来增量：截至2016 年末，公司工程业务合同储备总额达180 亿元，是公司2016 年工程业务收入的1.84 倍，在手订单充足；2016 年下半年以来加大对PPP、EPC 订单跟踪力度，共新签5 个PPP 项目和4 个EPC 项目，项目承接额近67亿元，占公司2016 年新签订单比重为49%；公司年报显示，2017 年经营计划新签订单150 亿元，较2016 年同比增长8.7%，增速较上年略有提升。我们预计公司将进一步加大PPP、EPC 等投资施工类业务，PPP订单总额有望保持快速增长。

水利工程投资持续加大，“引江济淮”重大工程顺利开工，公司均是受益主体：“十三五”时期，水利建设投资初步估算规模为2.43 万亿元，较“十二五”投资规划同比增长35%，较实际投资增长20%，同时2017 年水利建设计划新开工15 项重大水利工程，在建投资规模超过9000 亿元，我国水利建设投资呈持续加大态势，水利建设公司首先受益；同时，国家重大水利工程“江济淮”已于2016 年12 月29 日初步开工，项目估算总投资约913 亿元，建设工期预计60 个月，其中安徽省内总投资约843 亿元；公司顺利取得 “引江济淮”1 号工程派河口泵站枢纽项目，项目合同金额9138 万元，虽然项目金额不大，但具有标志性意义，后续公司将分担“引江济淮”工程更多建设任务，该工程是公司未来工程业务的重要支撑。

整体上市完成在即，员工与公司利益紧密捆绑，业绩释放动力增强：公司吸收合并建工集团及配套融资已于2016 年12 月29 日获得证监会批文，目前正在积极推进，在建工集团国企改革过程中涉及非生产性经营人员的剥离，预计整体上市后建工集团盈利能力将逐步回归至行业平均水平，进一步打开集团公司整体业绩增长空间；同时，公司通过高管增持和员工持股计划将核心人员与公司紧密捆绑，公司后续业绩释放动力大幅增强。

投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价13.8 元。暂不考虑建工集团并表因素，我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为22.9%、18.4%、18.1%，净利润增速分别为36.4%、36.3%、24.4%，受益于公司新签订单快速增长，订单业务结构优化及区域内重大工程保障，公司未来三年业绩进入快速上行通道，我们同时看好整体上市后，集团整体的实力和盈利改善空间，维持公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价为13.8 元，对应2017 年30 倍PE。

风险提示：宏观经济表现不及预期，PPP 推进缓慢，引江济淮工程中标不及预期，房地产市场调控风险等。