贵州茅台(600519)

事件：

茅台集团党委书记、总经理李保芳于 3 月 3 日下午， 在郑州召开的河南及周边省区茅台经销商座谈会上提到： “ 茅台无淡季、市场紧平衡、品牌品质好，茅台酒作为不可复制的精品，供需矛盾突出” ，并释放一系列重磅数字及信息。评论：1、 看发货节奏： 2 月份发货 1500 吨， 仍有大批未发订单，余量丰足李保芳提到，目前已销售茅台酒 6500 余吨，占全年计划 30%以上。从公司前期披露数据， 12-1 月份的春节旺季销售 5000 多吨，推断出公司 2 月份发货近 1500吨，考虑到 2 月份有 10 天左右的春节假期及周末，发货日期约 18 天，日均发货83 吨，和公司提到的“每日可生产投放市场的量为 80 吨”相符。从进度看， 6500吨对应全年计划 24.3%，但公司表示已完成全年计划 30%以上， 我们推测多出的近 2000 吨量， 系经销商已打款且纳入生产计划， 但未发货部分，除此之外，仍有许多预收款连生产计划还未排出。 整体发货进度符合预期，且后续仍有大量经销商的已打款订单，公司储备多多，余量丰足。2、看产能供应：供给偏紧，年底批价将再度上涨公司首次提到，今年下半年，可投放总量为 1.28 万吨，加上上半年 1.3 万吨的计划量，全年合计 2.58 万吨，与公司计划投放量 2.68 万吨有 1000 吨缺口，产能紧张情况再现，公司也表示“ 可用基酒有限，供需矛盾突出” 。预计到 12 月份会再次出现因产能不足（基酒不足、包装能力有限），再次出现缺货涨价的情况。3、看价格策略： 稳价放量， 但对批价的心理中枢上移看价格政策。公司再度强调，价格超过 1500 元要采取严厉措施，尤其是近期爆炒的生肖酒，要保证价格回归合理的区间，我们认为公司依旧把产品定位于大众消费，不容忍产品价格上涨过快。但公司还表示，保证经销商 200 元盈利的要求，价格控制在 1300 元以下，可见公司对一批价的心理中枢已经上升至 1100 元。批价不超过 1100 元，公司就会保证正常发货，稳价放量。另外公司提到不发大单，不对批价造成过大冲击，料淡季批价将在 1000 元左右见底，茅台对批价调控和市场供需调节， 已经达到炉火纯青的地步。4、 看产品结构：加大生肖酒供应，压低泡沫，提升结构近期茅台生肖酒被爆炒的情况引起公司重视，马年羊年酒已经上涨到 6000 元以上，猴年酒上涨到 2000 元以上，公司表示生肖酒是用来喝的、纪念的，不是让个别人恶炒的，要让价格稳定在正常水平。我们预计马年羊年已绝版，价格难以控制住，预计短期盘整后还会再涨，但对于鸡年酒，公司可以通过加大投放量，压制市场价格，同时提高产品结构。5、看市场需求：全年无淡季，市场紧平衡公司认为，茅台供需情况将处于紧平衡状态，“茅台无淡季”成为全年特点，这一判断验证我们的调研，本周在湖南市场调研，经销商反馈节后到货，批价回落后，消费者购买量仍然较大， 尤其是节前涨价后，部分消费者等待节后价格回落再买，目前虽进入淡季批价回落，但需求再度激发， 2 月份陆续到货后， 渠道动销良好，经销商库存始终保持较低水平。6、全年预判： 17 年靓丽序幕业已拉开，正循环再度加速！本次会议可谓重磅十足，公司不但披露发货量、河南市场销量等干货数据，同时还释放出公司对批价及产量的指引性信号。 不难看出，公司对完成全年 2.68 万吨计划信心十足，且首次承认基酒紧张，供需紧平衡，批价不会大幅波动。 我们预计批价回落预计在 1000 元左右见底， 年底将再度缺货批价上涨， 出厂涨价预期还会再起， 且公司将加大生肖酒供应，提升产品结构，全年除了实现量超预期，吨价也将上移，正循环再度加速！ 维持 17-18 年 EPS16.03/19.52 元预测，按真实业绩 20 倍估值，报表业绩 25 倍，维持目标价 400 元，继续强烈推荐！