铁汉生态(300197)

事件：铁汉生态发布业绩快报，预计2016 年实现营业总收入45.86亿元，同比增长75.50%；归属于上市公司股东的净利润5.25 亿元，同比增长71.43%；EPS 0.36 元，同比增长50.00%。

业绩增速符合预期，PPP 项目及外延并购为业绩增长主要驱动：公司2016 年营收及利润增速均超过70%，为预报增速区间的中值符合预期，且达到近5 年来最好水平。分季度来看，公司2016 年Q1 至Q4分别实现营收增速28.41%、32.69%、85.62%、103.05%、119.59%，实现归属于上市公司股东的净利润增速-44.21%、47.49%、111.45%、77.44%，Q3 与Q4 业绩增长提速明显，我们认为主要由于公司PPP 项目的顺利执行及2016 年所并购企业的业绩贡献所致。根据公司2016年三季报，星河园林和广州环发分别实现归母净利润7,765.81 万元、1,668.60 万元，为其当年业绩承诺的91.9%、98.2%，我们认为两家公司超额完成今年承诺的业绩为大概率事件。

在手PPP 项目订单充裕，新签订单及施工收入有望保持高增速：根据我们的统计，公司2016 年新签订单约112 亿元，相当于公司2016年营收45.86 亿元的2.44 倍，其中新签PPP 项目占比超过80%，在手PPP 项目总额超过100 亿元。如按照PPP 新签项目开工建设周期普遍为2 至3 年匡算，公司在手订单有望为公司2017、2018 年年均新增30~40亿元施工收入。在PPP 项目资产证券化大步推进的背景下，我们认为2017 年或将成为PPP 项目落地的大年，预计至2017 年底全国累计在施的PPP 项目有望达到3.5-4.5 万亿元，公司新签订单及施工收入有望持续保持较高增速。

多层次拓宽PPP 项目融资途径，设立产业基金助力主业发展：公司积极拓宽融资途径，2016 年完成了两期公司债券共8 亿元的发行，票面利率分别为5.30%、4.49%；定增募集配套资金8.25 亿元用于补流及项目建设投入；近期拟发行11 亿元可转换债，用于4 个PPP 项目的建设资金。多元化融资方式为公司实施PPP 项目提供了充裕的资金支持。此外，公司还与中泰创展、中泰创展资管签订《战略合作框架协议》，共同设立水处理行业并购基金，首期规模预计为50 亿元。并购基金收购的项目资产将优先置入公司，合作期内将协助公司每年增加约50 亿元规模的订单。

产业链布局趋于完整，生态运营核心竞争力凸显：公司在做大PPP业务的同时，积极通过并购等方式实现外延式发展，逐步完善生态运营产业链布局。在公司园林主业领域，通过收购北京星河园林、深圳山艺园林增强施工能力并切入北方市场；在环保领域，公司通过收购广州环发、北京盖雅以及入股中国水务获得相关环保资质和技术，提升了环保类项目承接能力；通过投资“爱淘苗”和“铁汉一方”尝试新型业务模式；通过��资深圳幸福天下布局生态旅游产业；通过与大型央企中国电建环境公司战略合作以加强公司在项目承揽、工程建设及风险管控方面的实力。完成上述外延发展后，公司园林生态产业链已趋于完整，已逐步具备PPP 模式下规划-建设-运营一体化运作能力。

推行第二期员工持股计划，助力公司业绩增长： 2 月9 日公司股东大会审议通过第二期员工持股计划，规模不超过9 亿元，采取2:1 比例设立优先级和次级份额，存续期不超过24 个月，股票锁定期为12个月，通过二级市场购买。参与对象为公司中高层管理人员、核心业务技术人员和其他员工，合计不超过1000 人。控股股东对优先级本金及预期收益和次级本金承担资金补偿义务。相较第一期持股计划实施对象（320 人），第二期实施对象（1000 人）范围更广，覆盖全公司近1/3 的员工，更有利于将员工利益与公司成长捆绑助力公司业绩增长。

投资建议：我们看好公司充裕PPP 项目订单及多元化融资途径对于业绩的助推，预计公司2017 年-2018 年的收入增速分别为55.5%、44.7%，净利润增速分别为65%、33.1%，对应EPS 分别为0.57、0.76 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为17.10 元，相当于2017 年30 倍的动态市盈率。

风险提示：宏观经济大幅波动风险；公司PPP 项目推进不达预期风险；公司可交换债等融资途径不达预期风险；回款风险等。