润达医疗(603108)

事项：

公司与柳州医药（603368）拟共同设立子公司广西柳润医疗，其中润达出资4900万元，占注册资本的49%。

平安观点：

强强联手，共同推进广西医检集约化：柳州医药是广西地区最大的医药流通企业， 2016 年销售规模在 75 亿元左右，市场占有率近 30%（排名第二的国药市占率约为 14%）。柳药的主要客户为省内医院，其中三级医院覆盖率达 100%，二级医院覆盖率达 90%，医院纯销业务占销售总额的 3/4。柳药深耕广西省渠道服务，提出了供应链延伸项目，帮助医院实现供应链管理平台、现代物流等建设。目前已与近 20 家医院签署合作协议。

润达与柳药的合作有望达到强强联手的效果：双方深化医院服务、增强粘性的运营理念类似。柳药在广西医院渠道拥有深厚的积累，但自身以药品配送为主，缺少医院实验室服务能力。而润达具有多年实验室集约化服务推广运营的丰富经验，通过与柳药的资源嫁接，能够形成双赢局面。

多方式多区域，全国布局进行时：

16 年下半年以来，润达的全国布局节奏加快，多方式多区域进行布点。与金泽瑞合作进入吉林地区、参股投资麦迪医疗获取福建渠道、并通过渠道并购强化山东、浙江地区，挺进北京乃至整个华东。此次携手柳药进入广西地区，再次扩大公司势力范围。

渠道整合占据领先地位，全国布局节奏良好，维持“推荐”评级：公司以服务提升业务壁垒强化与医院的合作关系。同时加紧扩张步伐，力图在 IVD渠道整合中取得优势地位。目前公司负债率及现金流均处于较好水平，有望在 2017 年进一步融资扩充实力，加上产业基金撬动杠杆，后续整合节奏有望超出市场预期。在不考虑尚未完成并购的情况下，预计 2016-2018年 EPS0.43、0.59、0.74 元，维持“推荐”评级。

风险提示：渠道建设不达预期，政策风险。