维格娜丝(603518)

事件

公司发布2016年年报，实现营业收入7.44亿元、同比下降9_71%：归母净利润1.00亿元，同比下滑10.51%;每股收益0.68元。公司2016年度利润分配预案为：以总股本147，980，000股为基数，每10股派发现金股利1.02元（含税）。

投资要点

2016年下半年营收、净利润较上半年有所好转，毛利率保持稳定：2016年，服装行业消费整体较为低迷，服装鞋帽、针纺织品类零售总额14433亿元，比2015年同期增长7.0%，增速继续放缓。在此背景下，2016年公司实现营业收入7.44亿元，同比下降9.71%，分季度来看，Q1-Q4营收分为同比_22.gg%、-5.97%、+0.32%和-5.74%，下半年营业下滑较上半年幅度有所缩减，四季度受暖冬影响，销售不旺。净利润分季度来看，Q1-Q4分别同比为-45.05%、-80.41%、1061%和-6.26%，同样下半年好转迹象较为明显。

毛利率稳定：2016年，公司毛利率70.24%与2015年的70.33%基本持平。公司女装品牌定位于中高端，严格控制终端的打折促销，毛利率保持稳定。

费用整体上微降：2016年，销售费用较上期下降13.45%，主要为公司持续优化店铺结构，2016年在销直营店铺数期末为179家，去年同期为205家，店铺减少使工资薪酬、店铺费用等相关费用下降；新开及调整店铺较同期减少，使装修费摊销费下降。管理费用较上期增加9.71%，主要原因为公司产品提档，加大研发投入，研发费用同比增加1337万。财务费用较上期增加63.85%，主要是利息收入减少。总体上，期间费用率维持平稳，下降0.52个百分点至54.65%。

存货周转率下降：存货周转率由1.03下降至0.83，库存仍然维持了较高水平，从库存结构看，库存商品中，1年以内产品占比在70%以上。

2016年女装品牌渠道继续调整与优化，店效提升：：至2016年末VGRASS品牌共有终端店铺189家（2015年为220家），其中直营店铺179家，直营店占比高达到95%，2016年全年平均单店收入比2015年同期增长19.4%，显示公司渠道调整效果显现。2016年公司加盟店渠道进一步减少，由年初的15家下降至10家．加盟收到下滑50.94%至1028万元。

2017年，VGRASS品牌计划新开高端店铺10家，关闭与品牌形象不符的店铺15家，调整楼层、扩大面积，优化店铺20家，继续加大力度优化渠道结构，提升渠道档次。我们认为，经过2年多调整，公司渠道继续大幅减少的可能性较低，根据2017年的计划，关店数量已经减少。目前公司终端不到200家已经基本趋于合理，随着店铺数量的稳定、店效提升，未来VGRASS品牌的收入拐点出现值得期待。

收购韩国ELAND旗下的．TeenieWeenie品牌：2016年，公司拟收购依恋香港持有的TeenieWeenie品牌及该品牌相关的资产和业务，以丰富公司的品牌线和产品线。TW品牌在中国市场有较早的知名度，是领先的中高端时尚休闲服装品牌，拥有女装、男装、童装、配饰、家居餐饮等组合。截至2016年6月末，TeenieWeenie品牌设立各类店铺1425家，其中直营店铺占比91.65%，店铺覆盖了国内一、二、三城市的主要中高端销售渠道。收购后，公司将加强TW品牌女装的研发设计投入，巩固女装的发展（女装收入占比约75%），同时，男装和童装系列（收入占比均在10%左右）具备较大的发展空间，目前体量还较小，或成为未来提升整体收入和业绩的亮点所在。

交割进展及对公司当年财务的影响：公司公告以2017年2月28日作为本次重大资产购买第一批标的资产的资产交割日。第一次交付比例按95%计算，分2次支付，目前公司已支付8.43亿元，剩余款项将在3月10日之前支付(42.16-8.43亿元)。自2017年3月1日起，标的资产将合并报表。2015年该品牌收入21.12亿元，毛利率71.22%，净利润约4.4亿元。

投资建议：公司收购TW品牌进行的非公开增发还未完成，暂不调整股本结构，我们预测2017年至2019年每股收益分别为1.52、1.76和2.25元。给予增持一A建议，相当于2017年22倍的动态市盈率。

风险提示：1．女装品牌销售不达预期，渠道继续大幅调整：2．多品牌经营的管理风险；3．拟收购TW品牌后如非公开发行不能顺利实施，则资产负责率大幅上升的风险。