国轩高科(002074)

事件：公司与中通客车签署《 2017 年动力电池采购合同》公司 3 月 1 日晚间公告， 全资子公司合肥国轩与中通客车于 2017 年 2 月27 日签署《 2017 年动力电池采购合同》，中通客车拟向合肥国轩采购 5700套动力电池组，合同总金额 132,853.76 万元，占公司 2015 年度经审计营业收入的 48.39%。

点评：

与中通再签大订单， 龙头地位继续巩固中通客车是公司最重要的客户之一， 2016 年中通客车以 10.37 亿元向合肥国轩采购 6000 套动力电池组，此次以 13.29 亿元再次向合肥国轩采购 5700套动力电池组，一方面表明中通客车对公司动力电池组的认可， 另一方面也表明双方的战略合作不断加强。公司于 2015 年跻身动力锂离子电池第一梯队， 2016 年出货量约为 2GWh，市场排名第四。公司重点客户中通客车在新能源客车领域具有多年的产品和技术积累，是“节能与新能源客车领导者”。 公司与中通客车的再度合作有助于进一步巩固公司在动力电池行业的龙头地位。

动力电池产能持续扩张，有望在 2017 年进一步放量

截至 2016 年底， 公司动力电池产能合计约 5.5 GWh，其中磷酸铁锂电池3.5 GWh， 三元电池 2 GWh。 南京二期 1GWh 工厂及唐山一期 1GWh 工厂预计 2017 年年中投产， 加上原生产线升级改造， 届时公司将拥有 8GWh动力电池产能。 公司在不断扩张产能的同时， 保持与中通客车、金龙客车、安凯客车等客车企业良好合作，推动磷酸铁锂电池出货量的持续增长。此外，公司加强与北汽新能源、奇瑞汽车、上汽集团等乘用车企业战略合作，有望带动公司三元电池出货增量，为公司带来新的业绩增长点。

加速打通动力锂离子电池全产业链， 为高利润再添保障

公司抓住新能源汽车爆发式增长的机遇，深化锂离子电池产业链布局， 上游与星源材质合资建设的锂电池隔膜生产基地，自建的三元正极材料产线预计2017 年投产， 下游持股北汽新能源 3.75%股权加强战略合作。此外， 公司拟非公开发行股票募集资金总额不超过 36 亿元用于锂离子电池产能、高镍三元正极材料、 硅基负极材料、 新能源汽车充电设施及零部件等项目建设，加速打通新能源汽车全产业链， 从而在扩大市场份额的同时， 仍能够保持较高的利润率， 增强公司核心竞争力。

盈利预测与估值

我们预测 2016、 2017、 2018 年营业收入分别为 47.58 亿元、 83.34 亿元和99.85 亿元，归属母公司净利润分别为 10.40 亿元、 15.03 亿元和 16.61 亿元， EPS 分别为 1.19 元、 1.72 元和 1.91 元，公司当前股价（按 3 月 2 日收盘价）为 31.28 元，对应 2016、 2017、 2018 年 PE 分别为 26.30 倍、 18.14倍和 16.42 倍。 首次覆盖，参考可比公司估值， 本着审慎原则，给予公司 2017 年 24 倍 PE，目标价为 41.28 元， 上涨空间 32%， 给予买入评级。

风险提示

动力电池出货量不及预期，新能源汽车销量不及预期。