福耀玻璃(600660)

结论与建议： 公司2016年实现营收166亿元，YOY+22.45%；归母净利润31.4亿元，YOY+20.68%，若扣除2015年一次性返税的影响，净利润同比增长26.46%；公司毛利率43.07%，较2015年提升0.64pct；三项费用率合计19.12%，较2015年下降0.07pct；持续保持较高的毛利率和管理水平。按区域分，国外市场实现收入YOY+23.92%，国内市场实现收入YOY+22.36%，市场占有率进一步提升。公司目前高附加值产品营收占比已达30%，这保证了公司较高的毛利率。同时，公司海外投资进展顺利，美国订单完全能够满足公司的产能规划。国际化进程的加快将增强公司对客户的快速响应能力、打开公司长期发展空间。 预计公司2017、18年营收分别为194亿和221亿元，YoY+17%和14%；净利润36亿和42亿元，YoY+16%和+14%；EPS为1.45元和1.66元；当前股价对应P/E为14和12倍，股息率近4%，维持买入的投资建议，目标价25元，对应2018年P/E为15倍。

2016年业绩表现亮眼,市占率进一步提升：公司2016年实现营收166亿元，YOY+22.45%；归母净利润31.4亿元，YOY+20.68%，若扣除2015年度一次性冲回“2011至2014年西部大开发所得税税率优惠”1.2亿元的影响，则净利润同比增长26.46%；公司2016年毛利率43.07%，较2015年提升0.64pct；三项费用率合计19.12%，较2015年下降0.07pct；持续保持较高的毛利率和管理水平。按区域分，国外市场实现收入YOY+23.92%，国内市场实现收入YOY+22.36%，增速远超中国汽车销量13.7%的增速,市场占有率进一步提升。

注重研发，产品结构的优化提升公司盈利能力：公司不断加大研发投入，研发投入占营收比重从2009年的1.44%提升到2016年的4.4%。公司不断加强对玻璃集成趋势的研究，成立包边事业部丰富产品线，推进高端化、优化产品结构，开发出附加值更高的全景天窗玻璃、HUD 抬头显示玻璃、隔音玻璃、夹丝加热玻璃、放红外线玻璃、憎水玻璃、超紫外隔绝玻璃等，满足客户个性化需求。目前，功能性模块集成产品为特点的高附加值产品营收占比已达30%。不断攀高的高附加值产品占比使得公司毛利率得以维持较高水平。

国际化进程降低成本，打开公司长期发展空间：目前公司产品国内国外收入比例接近2：1；海外项目进展顺利，福耀俄罗斯工厂通过各主要欧洲汽车厂认证，将作为服务俄罗斯市场和欧洲市场的主要生产基地；德国工厂建设已启动；福耀美国伊利诺伊浮法项目顺利投产及俄亥俄州汽玻项目一期建成�战�入量产，美国二期建设也将于2017年8月完成，完工后美国产能550万套，将占福耀总产能近15%；美国天然气成本比中国便宜约50%，海外设厂也将大大降低运输费用，�战�避开“双反”等障碍。更重要的是，国际化建厂贴近客户、能快速响应终端需求，�沼欣�于提升公司全球市占率，打开公司的长期发展空间。

盈利预测：预计公司2017、18年营收分别为194亿和221亿元，YoY+17%和14%；净利润36亿和42亿元，YoY+16%和+14%；EPS为1.45元和1.66元；当前股价对应P/E为14和12倍，股息率近4%，维持买入的投资建议，目标价25元，对应2018年P/E为15倍。