美康生物(300439)

事件：公司发布2016年业绩快报，实现营业收入10.59亿元，同比增长55.04%；归母净利润1.93亿元，同比增长19.69%；四季度单季度实现营业收入3.88亿元，同比增长102.23%，归母净利润5019万元，同比增长5.84%。

点评：业绩符合预期，“试剂+服务”业务实现收入快速增长。公司自2016年三季度开始收入快速增长（三季度单季度收入增速60%、四季度单季度收入增速102.23%），主要是受经销商并表和医检所数量增加影响，由于收购的经销商盈利状况不同，2016年整体业绩贡献较低，且新增医检所处于投入期尚未盈利，因此利润增速显着低于收入增速。

打包业务+医检所互补，巩固优势区域渠道管控能力。公司在河南、陕西、江西等优势销售区域一方面针对二级及以下医院建立区域医检所，一方面对大型医院实行打包服务，全方位掌控当地渠道资源，目前已建成医检所在8家左右，打包医院数量预计在20-30家。我们预计2017年全年有望再增加至少10家医检所并投入运营。

长期来说，我们看好公司渠道优势嫁接区域医检所的战略布局，后期通过自主研发+收购参股拓展产品线，持续向医检所供应全方位高性价比的检验产品，在国家大力推行分级诊疗政策时，打造全国性基层第三方检验平台。

盈利预测与估值：我们预计公司2016-2018年营业收入分别为10.36、14.52和19.96亿元，同比增长51.66%、40.15%、37.45%，归母净利润分别为1.93、2.77和3.84亿元，同比增长19.64%、43.79%、38.58%，对应EPS分别为0.56元、0.80元、1.11元，其中我们预计2016-2018年经销商并表业绩1000万、4775万和5645万元。公司目前股价对应2017年35PE，考虑到2017年分级诊疗政策有望在全国实质性落地，有利于公司差异化的ICL快速扩张发展，再加上公司风格激进，未来更多合作或外延可期，我们给予公司40-45PE，目标价32-36元，维持“买入”评级。

风险提示：产品研发不达预期，经销商整合低于预期，第三方医检异地推广不利