业绩符合预期,“产品+服务”内生稳定增长
事件:公司发布2016年业绩快报,实现营业收入10.59亿元,同比增长55.04%;归母净利润1.93亿元,同比增长19.69%;四季度单季度实现营业收入3.88亿元,同比增长102.23%,归母净利润5019万元,同比增长5.84%。
点评:业绩符合预期,“试剂+服务”业务实现收入快速增长。公司自2016年三季度开始收入快速增长(三季度单季度收入增速60%、四季度单季度收入增速102.23%),主要是受经销商并表和医检所数量增加影响,由于收购的经销商盈利状况不同,2016年整体业绩贡献较低,且新增医检所处于投入期尚未盈利,因此利润增速显着低于收入增速。
打包业务+医检所互补,巩固优势区域渠道管控能力。公司在河南、陕西、江西等优势销售区域一方面针对二级及以下医院建立区域医检所,一方面对大型医院实行打包服务,全方位掌控当地渠道资源,目前已建成医检所在8家左右,打包医院数量预计在20-30家。我们预计2017年全年有望再增加至少10家医检所并投入运营。
长期来说,我们看好公司渠道优势嫁接区域医检所的战略布局,后期通过自主研发+收购参股拓展产品线,持续向医检所供应全方位高性价比的检验产品,在国家大力推行分级诊疗政策时,打造全国性基层第三方检验平台。
盈利预测与估值:我们预计公司2016-2018年营业收入分别为10.36、14.52和19.96亿元,同比增长51.66%、40.15%、37.45%,归母净利润分别为1.93、2.77和3.84亿元,同比增长19.64%、43.79%、38.58%,对应EPS分别为0.56元、0.80元、1.11元,其中我们预计2016-2018年经销商并表业绩1000万、4775万和5645万元。公司目前股价对应2017年35PE,考虑到2017年分级诊疗政策有望在全国实质性落地,有利于公司差异化的ICL快速扩张发展,再加上公司风格激进,未来更多合作或外延可期,我们给予公司40-45PE,目标价32-36元,维持“买入”评级。
风险提示:产品研发不达预期,经销商整合低于预期,第三方医检异地推广不利
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