中材科技（002080）

事件：

公司发布2016 年度业绩快报。预计2016 年，公司营业收入约89.7 亿元，同比减少2.3%，归属于上市公司股东的净利润约4.01 亿元，同比减少36.3%。并且公司发布2017 年第一季度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润约1.2 亿元―1.6 亿元，比上年同期增长60%-110%。

评论：

1、风电叶片2016 年表现符合预期，一季度传统淡季实现增长。（1）公司2016年业绩符合预期。2015 年，风电行业受政策影响出现了抢装潮，提前透支了部分市场需求，2016 年，全国新增装机容量2337 万千瓦，同比下降24%。（2）进入2017 年，随着风电市场回暖，公司风电叶片在一季度传统淡季实现增长，预计全年有较快增速。风电标杆上网电价，下调路径明确，行业仍将快速发展。预计未来，公司一方面受益于大客户金风科技的发展，一方面大概率走向国际化。金风科技2016 年新增装机容量份额达到27.1%，继续遥遥领先。而中材叶片市

占率在国内多年保持第一，已具备抢滩海外市场的能力。

2、泰山玻纤两条十万吨生产线投产，价稳量增贡献业绩。2016 年公司净利润同比下滑，有重组泰山玻纤而调整了2015 年数据的原因。总体来看，玻纤行业今年需求较好，新增产能较少，对价格冲击有限，行业较为景气。2016 年募集资金投资建设的两条十万吨池窑生产线陆续建成投产，采用国际领先的技术工艺，使公司产能增至70 万吨，并大幅降低生产成本，将提高2017 年盈利能力。

3、气瓶产业大幅减亏，过滤材料业务放量。公司2016 年度资产减值准备计提约

2.8 亿元，影响业绩表现，其中对气瓶业务进行产能战略收缩，减值约1.4 亿元，坏账准备计提约8400 万元，存货跌价准备计提约4600 万元。2017 年，随着油价回暖，收缩产能处置资产，预计气瓶产业逐渐盈亏平衡。而过滤材料业务以水泥行业为基础，积极开拓电力市场，业绩同比大幅增长。公司中标大唐集团全部标段1 亿元，袋式除尘作为处理粉尘有效手段（2014 年行业总产值130 亿元），环保力度加大将扩大行业体量。

投资建议：

公司作为新材料龙头，形成了稳定高效的平台。风电叶片业务多年稳居国内份额第一，预计未来国际化是大趋势。风电装机回暖，泰山玻纤价稳量增，气瓶业务减亏，过滤材料放量，业绩迎来拐点，2018 年也具备增长持续性。而两材合并同业竞争问题解决+锂膜产能投放是催化剂，市值约160亿元。给予公司对应2017年30 倍估值，目标价26 元，“强烈推荐-A”评级。

风险提示：

新增风电装机不达预期，玻纤行业竞争过于激烈，新业务拓展不达预期等。