美的集团(000333)

投资思考：估值盈利双轮驱动, 2018 年 3000 亿目标市值… 监管发行制度的完善和投资者结构的变化将对 A 股的估值体系带来潜移默化的影响,蓝筹股的价值日益得到市场重视。国际对比,具有全球竞争力的 A 股家电企业（以低估值的白电龙头为代表）的估值中枢具备上行空间。 2013 年集团整体上市以来,市值提升近 2 倍;公司成功转型,成为中国最大的家电企业。2016 更被认为是公司的国际化元年。美的集团的多元家电业务结构和机器人产业链战略布局傲视同侪,折射出公司在机制、管理和执行力层面领先于同行。我们认为美的将是 A 股率先实现估值国际化的家电巨擎,两年内达到 15xPE 以上的估值中枢,于 2018 年内实现 3000 亿市值。

估值分析：分部估值法和收敛国际同行估值差,将逐渐得到市场认可。去年 4月,招商家电研究组在《美的集团-空调景气底部蓄势,小家电价值待重估》中，率先提出了对公司业务分部估值的思考,核心逻辑是美的在各个家电品类（空冰洗厨卫小家电）都能跻身行业最前列,收入与盈利规模显着。在价值投资日趋回归主流的时代,大型龙头企业的分部估值（2700-3100 已市值）具有客观意义。再者,美的集团的多元家电业务结构和机器人产业链战略布局均具备全球竞争力,有望率先实现国际化估值接轨。 （A 股家电板块估值中枢大致 12xP;欧美以及日本市场家电板块的估值中枢 15-20xPE 波动）

公司经营：稳健盈利增长,理性战略布局。多元家电业务结构（家电相关业务按收入-空调 40%冰洗 20%厨卫及小家电 30%其他 10%）具有规模效应与定价能力,在地产下行与原材料成本上行的周期,公司的盈利稳健性优势显着（预计 2017-2018 盈利年均复合增速 15%）。“国际化、高端化和智能化”的战略定位兼具理性与前瞻,辅以公司向来极具业内口碑的卓越执行力（国际化和高端化-收购日本 Toshiba 和意大利中央空调企业 Clivet;设立维也纳（冰箱压缩机）大阪（多联机）诺伊维尔等全球研发中心。智能化-收购德国 Kuka 以色列 Servotronix,合作安川…）,远景可期。

风险提示：库卡东芝整合低于预期、A 股市场系统性风险