国泰君安(601211)

业绩：综合收益减少39%，主要为经纪、自营业务收入下滑

回顾2016年证券行业经营环境：证券市场先抑后扬，震荡回暖，监管环境趋于稳定。上证综指下跌12.3%，中证全债上涨2.0%；沪深两市日均成交额5190.9亿元，同比下降50.1%；境内股权融资额19,672.5亿元，同比增长27.3%；两融余额9392.5亿元，同比下降20.0%。证券行业实现营业收入3279.9亿元、净利润1234.5亿元，同比分别下降43.0%、49.6%。从2016年公司经营数据来看，归母综合收益、净利润分别为91.14、113.53亿元，分别同比下降39%、32%，每股综合收益、净利润分别为1.20元、1.29元。综合收益下降39%主要因归于经纪、自营业务大幅下滑。2016年利润分配方案：每 10 股派发现金股利3.9元（含税）。

收入：多项业务市场份额提升，综合竞争力保持行业前列

1）经纪：市场份额稳步提升，佣金率趋于稳定。2016年公司经纪业务收入70.6亿元。公司折股成交份额由2015年底的5.06%提升至2016年底的6.17%，行业排名第三。截止2016年末，公司折股佣金率为0.0384%，较2015年末的0.0617%同比降低37.8%，环比增长0.3%。

2）自营：收入下降31%，归于股债市场波动影响。2016年公司自营业务收入51.0亿元（含可供出售类浮盈），同比下降31%，归于市场行情波动影响。2016年公司自营资产1,185亿元，同比减少10.2%、季度环比增长1.3%。其中，权益类（不含长期股权投资）、固定收益类、其他资产占比分别为30%、43%、28%，资产配置比例较为稳定。截至报告期末，公司对专户投资的公允价值为人民币159.64亿元，该资金所在明细项浮亏6.17%。

3）资管：收入同比增长7%，主动管理资产规模显着提升。2016年公司资管业务净收入23.7亿元，同比增长7%，主要归于公司资管业务规模增长影响。截至2016年末，国泰君安资管的资产管理规模为8,464.26亿元，较上年末增长39.08%，其中主动管理资产规模3,058.61亿元，同比增长40.88%。

4）投行：收入同比增长14.2%，跨境并购蓬勃发展。2016年公司投行收入35.0亿元，同比增长14.2%，归于公司股、债承销规模增长影响。国际业务方面，集团完成跨境并购项目5个，在美国获得并购顾问业务资格牌照。

业务及管理费下降24%，成本管控较为合理

公司2016年业务及管理费97.48亿元，同比下降24%，相较于全口径收入（含可供出售类浮盈）31.5%的同比降幅，成本管控较为合理。

投资建议：估值具备相对优势，维持“买入”评级

行业层面，月度业绩预计持续回暖，有望激发证券板块补涨。考虑到2月以来股指、成交金额、两融余额等市场数据环比均好于上月，预计券商月度经营数据将持续回暖。

公司层面，1）作为各业务均衡发展的综合类大型券商，公司积极布局创新业务及国际业务发展，长期发展势头良好；2）公司综合理财服务能力出众，全业务链服务提升客户粘性；3）公司2016年末PB为1.49倍，估值相对优势突出。

预计国泰君安2017-18年每股综合收益1.22、1.49元，对应2017-18年PE为16、13倍，对应2016年PB为1.49倍。

风险提示：券商牌照放开