辉丰股份(002496)

全球农药进入补库存周期，国内农药行业景气上行。2016 年底国际巨头孟山都，杜邦，拜耳库存水平均已处于近年来新低，新一轮补库存带动我国农药原药出口大幅上涨，我国农药月度出口增速从 2016 年 1 月-3%上涨到 12 月 28%，农药出厂价格指数也从 9 月份 94.8 上升到年底 97.2， 农药行业景气度上行。

公司多个品种均为全球明星品种， 受益于需求增长和国内环保带来的市场集中度提升。 根据世界农化网信息公司核心品种咪鲜胺，辛酰溴苯腈，氟环唑等全球市场规模均超过 1 亿美元，公司自主开发核心技术，成本优势显着， 下游客户为巴斯夫、拜耳、 FMC 在内的多个跨国企业， 受益于农药行业补库存的景气提升。同时， 国内环保政策趋严，小厂商退出使得市场集中度逐步提升，公司量价齐升。

公司连续并购关键中间体，打造全产业链优势。 公司连续并购关键中间体项目，目前已经形成咪唑-咪鲜胺，功夫酸/联苯醇-菊酯，氟化工-氟环唑/吡氟酰草胺/氰氟草酯，对羟基苯甲酸-辛酰溴苯腈，氯代苯酚-2,4-D 产业链。关键中间体的自给降低环保导致的原材料供应风险， 并且利于公司成本控制，优势突出。

募投草铵膦等新产品， 奠定未来业绩增长基础。公司 2016 年 4 月发行 8.4 亿元可转债募投 5000 吨草铵膦、 抗倒酯、甲氧虫酰肼等项目， 预计 17 年年中前建成投产， 草铵膦是全球四大非选择性杀虫剂之一，是未来替代百草枯及草甘膦的明星品种，抗倒酯及甲氧虫酰肼均为海外畅销品种， 打造未来业绩增长点。

员工持股承诺盈利彰显管理层信心，剥离农一网减少亏损源。 2015 年 8 月， 员工持股购入约 3000 万股成本价为 4.64 元，在现价附近， 且要求 16-18 年净利润不低于 2.93、 3.51 和 4.2 亿元， 彰显管理层信心。 2017 年 1 月份剥离每年亏损 2000万元以上的农一网，带来一次性收益 5700 万元，减少未来亏损源。

投资建议： 公司为细分农药龙头， 拥有中间体-原药-制剂完整产业链， 受益于国内环保趋紧带来的供给收缩、 全球农药补库存带来的量价齐升。 募投 5000 吨草铵膦等项目未来有望成为新业绩增长点。 我们预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.13， 0.21， 0.25 元， 给予买入-A 评级， 12 个月目标价 6.5 元。

风险提示： 环保管制放松的风险、 海外需求不及预期的风险等