海信电器(600060)

就黑电企业的市值构成而言，硬件产销的盈利上行和互联网运营的变现放量是两大正面因素；互联网运营业务变现超预期有望撬动市值弹性。

硬件产销：竞争格局改善，利好行业龙头。国内黑电企业过去受到来自互联网公司和外资厂商的双重压力。2016年以来，来自双方的压力均有所缓解。互联网公司早期的“烧钱”模式不可持续，渴望步入盈利通道；此前面板价格的涨势亦催化互联网企业提价以转嫁成本压力，互联网品牌对行业的压价阴云逐步移除。2016.8以来电视均价环比上涨，国内品牌电视均价累计涨幅超过14%，海信上涨18%，超过行业平均水平且领先创维与TCL。国内彩电市场内资品牌对外资品牌的份额挤占较为明显，2016年外资品牌市场份额约为20%，较2015年萎缩近6pct。海信电器作为国内黑电龙头，市场份额长期居首，在行业竞争格局改善的背景下是当然受益者。

用户运营：规模变现可期，撬动估值弹性。互联网电视运营业务在经历了近年来的储备与积累后，用户规模逐渐扩大，广告等变现方式已逐步成熟，2017年用户运营业务兑现盈利增量预期是大概率事件。2016年末，海信电视用户已达2343万，稳居行业首位，公司具有较强的用户运营能力。保守估计2017年互联网运营相关营收可以超过3亿元，实现净利1亿元；乐观预期相关营收可达4~5亿元，实现净利2亿元。从分部估值的角度，与硬件制造相比，互联网电视运营业务的估值弹性大，对市值的拉动将更为明显。若2017年海信实现20亿净利，18亿来自硬件产销，2亿来自互联网运营，分别给予两部分业务12xPE和40xPE，海信电器目标市值将接近300亿。

估值优势：股价显着滞涨，高性价比之选。2016.4以来，上证综指+7.1%，家电+48.8%，白电+44.6%，小家电+0.3%；黑电-3.2%，显着低于大盘及家电整体涨幅；当前海信电器PE-ttm估值较历史中枢溢价12.9%，黑电溢价15.5%，家电溢价18.3%，在估值层面具有比较优势。公司经营稳健业绩向好，是具有性价比的优质标的。

公司评级：预计2016-18年EPS为1.36/1.54/1.68元，对应PE14/12/11倍。目标价为23元，对应2017年15倍。维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：互联网业务变现不达预期、A股系统性风险