南京银行成长性突出，规模驱动的业绩增速维持 20%左右具备可持续性。1H16、 3Q16 归母净利润分别同比增张 22.3%、 22.7%，为上市银行首位，基于以下三点。 我们认为南京银行未来成长性仍有极强保障： 1)区位经济优势明显，主要客群融资需求旺盛； 2）深度捆绑地方经济，资产获取能力突出；3）资本充裕，非存款类负债占比相对较低，金融去杠杆对其规模扩张限制不大。 此外， 3Q16 拨备覆盖率已高达 460%，充裕的拨备为南京的业绩高增长奠定了坚实的财务基础。

“债券银行”属性已经弱化， 债券市场调整对其业绩影响不大。 资产端来看，标准化债券占比大幅下降，债券银行属性显着弱化。 2012 年底至 3Q16,标准化的债券（交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资）占比下降近 20 个百分点至 50%左右,交易性金融资产及可供出售类资产占比为14.22%，在上市银行中处于中游位置。南京有较强的灵活性和空间进行资产负债结构的调整，在金融降杠杆的大背景下， 2017 年可能会适度压缩表内非标资产，把类信贷类的资产部分转化为标准信贷类资产。

受益于长三角地区经济企稳，南京银行未来不良压力较小，拨备十分充裕，利润平滑空间大。 3Q16 南京银行不良率与中期持平于 0.87%的行业较低水平。 关注类贷款占比仅环比上升 3bps 至 2.16%，并没有严重风险蔓延和恶化的趋势。另外长三角地区经济企稳，经济先行指标工业企业亏损额累计同比以延续下降态势至 2016 年末，预计南京银行未来不良生成压力较小。

南京银行基本面亮眼，成长性与安全性兼具，三大核心优势奠定未来估值提升空间。 南京银行成长性突出、资产质量压力不大，规模驱动的业绩增速维持 20%左右具备可持续性。预计南京银行 2017-2018 年实现归属于母公司净利润 102/121 亿元，同比增长 18.4%/18.8%，对应 EPS 分别为 1.69/1.93元，对应 BVPS 分别为 10.94/13.06 元。 与此同时，南京银行目前标准化债券占比明显回落，“债券银行”的属性已经明显弱化，截止 3Q 交易性金融资产及可供出售类金融资产占比为 14%，在上市银行中位于中游位置。现价对应于 2017 年 1.08X PB,这一估值水平相对宁波银行折价 18%，估值对金融市场波动的负面影响相对充分。目标价 15.4 元，绝对收益空间 30%，维持“强烈推荐-A” 评级，维持纳入小银行组合。

风险提示： 宏观经济硬着陆，资产质量超预期恶化