亚厦股份(002375)

事件：

亚厦股份公告：1）以自有资金 190 万美元的价格增资收购自然人股东商庆龙持有的塔吉克斯坦亚洲建设有限公司 67%股权；2）近期中标及签订合同总金额为 16.16亿元，占公司 2015 年收入的 18%。

点评：

通过收购进军中亚五国市场：塔吉克斯坦亚洲建设有限公司是在塔吉克斯坦境内注册的、从事大型建筑项目的设计及施工业务的一家公司，具有建筑工程施工总承包资质，主要针对塔吉克斯坦共和国境内的政府投资的建筑项目开展业务。亚洲建设公司在塔吉克斯坦当地拥有良好的政府关系资源，该公司实际控制人及其团队在当地承接过国家图书馆、外交部大楼、卫生部大楼、国家税务总局大楼等政府类项目，目前在当地有较多潜在跟踪的建筑项目，如塔吉克斯坦国家大剧院、国家议会大厦等项目。通过收购，亚厦将进军中亚五国政府工程市场，并获得海外总包资质，未来将深耕中亚五国政府工程市场，承接从土建到装饰的EPC 项目，海外单个项目金额较大，参考其他装饰公司海外项目规模，平均单个项目体量在 10 亿元左右（占 15 年收入 11%），随着未来中亚项目逐步落地，将提供较大的业绩弹性。

国内深耕标志性公装项目，精装修及 PPP 项目将提供更多增长点：1）公装：公司近期中标的厦门会展中心场馆改造装修工程和厦门国际会议中心项目是2017 年厦门金砖五国峰会主会场项目，之前公司承接了 APEC 峰会主会场、 G20峰会主会场、迪士尼乐园等标志性重点工程，表明公司在高端公装领域获得政府认可；2）精装修： 浙江省此前发文要求从 2016 年 10 月 1 日起，实现新建住宅全装修全覆盖，亚厦股份作为浙江省装饰龙头公司，将显着受益于该政策推广，未来将获取更多精装修订单；3）PPP：PPP 项目将主要由亚厦控股承接，涉及到装饰、幕墙类项目等，将分包给上市公司做，未来有望逐步看到项目落地。

2017 年主业有望进入反转期：公司 2016 年有效订单超过 120 亿，为历史最高水平，保障 2017-2018 年业绩增长，同时 2017 年将不存在坏账计提会计政策变更对业绩带来的一次性负面影响，预计经过了 2015-2016 年连续两年业绩大幅下滑后，2017 年业绩有望实现快速增长，预计 2017 年一季报业绩有望呈现初步好转，2017 年上半年业绩加速增长（因为坏账计提会计政策变更造成 16 年二季度业绩超低基数）。

股价具有一定安全边际，维持“强烈推荐”评级。公司 2017 年主业反转，未来催化剂较多（包括：中亚五国订单落地、 PPP 订单落地、住宅工业化领域突破） ；且目前股价具有一定安全边际，低于公司第一、第二、第三期员工持股成本（16.0元/11.9 元/12.0 元），预计 16、17 年 EPS 分别为 0.26 和 0.34 元/股，对应 PE分别为 41.7 和 31.5 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观经济持续下滑，转型效果不及预期，回款风险。