天然制碱龙头,盈利有望显著回升
公司概况:天然碱行业龙头,产业链一体化布局
公司是一家以天然碱业务为主导,煤炭业务及新能源化工、精细化工及物流业为发展方向的现代化能源化工企业。15 全年和 16 年前三季度公司归母净利润分别为 5680 万元和 5042 万元,同比分别下降 72.7%和 34.5%,而 16 全年预计亏损 4.0-5.2 亿元,主要由于计提减值准备约 3.8 亿元。公司主要产品包括纯碱、小苏打、煤炭、尿素、甲醇等产品,16 年上半年占公司营业收入的比重分别为 29.6%、9.4%、16.8%、13.3%和 25.5%。
资源丰富凸显价值,天然制碱毛利率领跑行业
公司是国内唯一一家使用天然碱法的公司,天然碱业务包括纯碱与小苏打两种产品:纯碱产品市占率约为 8%左右,小苏打市占有率约 50%。公司纯碱年产能 180 万吨,15 年产量为 178 万吨,产销率接近 100%。16 年上半年纯碱业务营收 10.23 亿元,同比上涨 4.71%,纯碱业务毛利率为50.8%,高于历史平均水平。小苏打产能 50 万吨,15 年产量 52.7 万吨,产销率为 92.96%。16 年上半年小苏打业务营收 3.25 亿元,同比下降4.13%,毛利率为 54.20%,同比增长 5.11 个百分点,处于历史较高水平。
煤炭:权益产能 300 万吨,16 年底部回升
公司现有煤炭产能 450 万吨,权益产能 300 万吨,主要来自公司控股 67%的湾图沟煤矿。另外公司参股 34%的纳林河矿业公司设计产能为 800 万吨,目前正在审批中,公司后续煤炭产能有望逐步释放。2016 年上半年公司煤炭业务收入 8.81 亿元,同比增长 37.09%, 毛利为 6289.8 万元,同比下降68.1%。16 年 3 季度以来,公司煤炭价格有所回升,预计下半年煤炭业务盈利状况将有所改善。此外,公司投资建设自有铁路项目,预计该项目投入运营后可以帮助公司煤炭和其他产品有效控制成本,提高行业竞争力。
积极布局坑口尿素,甲醇业务亏损收窄至 2 亿
公司尿素产能 95 万吨,15 年产量为 96.35 万吨。受尿素市场产能过剩影响,2016 年上半年公司尿素业务营收 5.79 亿元,同比下降 46.88%,尿素业务毛利 1.59 亿元,同比 46.82%。公司尿素产量增加得益于子公司博大实地的 50/80 项目投产,公司 30 万吨合成氨制 52 万吨尿素项目预计将于2017 年底达产,项目投产后公司尿素产能有望得到较大提升。公司甲醇产能为 133 万吨,受甲醇价格低迷及天然气价格上涨影响,15 年公司甲醇业务停产, 16 年部分恢复生产。 16 年上半年公司甲醇业务收入为4.70 亿元,同比增长 36.93%,销售情况较 15 年有所回升。考虑到甲醇价格下半年逐步回升,2016 年度公司甲醇业务亏损额有望收窄,预计亏损将由 3 亿元收窄至约 2 亿元。
天然碱业务保持领先,煤炭及化工业务有望反弹,远期发展值得期待,上调评级至“谨慎增持”
受益于供给侧改革,2016 年公司纯碱业务盈利增加,煤炭板块有望扭亏为盈, 同时甲醇、尿素项目未来业绩有望得到改善。 同时 2016 年 9 月公司完成增发募集 29 亿元,其中 22 亿元拟投资建设 50 万吨/年合成氨联产 50 万吨/年尿素、60 万吨/年联碱项目,预计项目投产后有望进一步增厚公司业绩。预计公司 16-18 年 EPS 分别为-0.11 元、0.15 元和 0.15 元,17-18 年对应 PE 为 21 倍,中长期我们继续看好纯碱业务和煤炭业务的回暖,公司盈利有望显着提升,上调评级至“谨慎增持”。
风险提示:公司 2016 年预亏,业绩受甲醇价格、天然气价格、纯碱价格影响较大
- 02-11 核桃乳龙头‚市场开拓与渠道下沉有望带来业绩改善
- 12-15 前装车载信息娱乐显示等系统的龙头企业
- 06-08 国内专业的汽车变速器及车辆齿轮制造商
- 06-09 速冻调理肉制品企业‚立足山东辐射全国
- 06-01 中高端童装行业龙头‚公司发展踏上新征程