远兴能源(000683)

公司概况：天然碱行业龙头，产业链一体化布局

公司是一家以天然碱业务为主导，煤炭业务及新能源化工、精细化工及物流业为发展方向的现代化能源化工企业。15 全年和 16 年前三季度公司归母净利润分别为 5680 万元和 5042 万元，同比分别下降 72.7%和 34.5%，而 16 全年预计亏损 4.0-5.2 亿元，主要由于计提减值准备约 3.8 亿元。公司主要产品包括纯碱、小苏打、煤炭、尿素、甲醇等产品，16 年上半年占公司营业收入的比重分别为 29.6%、9.4%、16.8%、13.3%和 25.5%。

资源丰富凸显价值，天然制碱毛利率领跑行业

公司是国内唯一一家使用天然碱法的公司，天然碱业务包括纯碱与小苏打两种产品：纯碱产品市占率约为 8%左右，小苏打市占有率约 50%。公司纯碱年产能 180 万吨，15 年产量为 178 万吨，产销率接近 100%。16 年上半年纯碱业务营收 10.23 亿元，同比上涨 4.71%，纯碱业务毛利率为50.8%，高于历史平均水平。小苏打产能 50 万吨，15 年产量 52.7 万吨，产销率为 92.96%。16 年上半年小苏打业务营收 3.25 亿元，同比下降4.13%，毛利率为 54.20%，同比增长 5.11 个百分点，处于历史较高水平。

煤炭：权益产能 300 万吨，16 年底部回升

公司现有煤炭产能 450 万吨，权益产能 300 万吨，主要来自公司控股 67%的湾图沟煤矿。另外公司参股 34%的纳林河矿业公司设计产能为 800 万吨，目前正在审批中，公司后续煤炭产能有望逐步释放。2016 年上半年公司煤炭业务收入 8.81 亿元，同比增长 37.09%， 毛利为 6289.8 万元，同比下降68.1%。16 年 3 季度以来，公司煤炭价格有所回升，预计下半年煤炭业务盈利状况将有所改善。此外，公司投资建设自有铁路项目，预计该项目投入运营后可以帮助公司煤炭和其他产品有效控制成本，提高行业竞争力。

积极布局坑口尿素，甲醇业务亏损收窄至 2 亿

公司尿素产能 95 万吨，15 年产量为 96.35 万吨。受尿素市场产能过剩影响，2016 年上半年公司尿素业务营收 5.79 亿元，同比下降 46.88%，尿素业务毛利 1.59 亿元，同比 46.82%。公司尿素产量增加得益于子公司博大实地的 50/80 项目投产，公司 30 万吨合成氨制 52 万吨尿素项目预计将于2017 年底达产，项目投产后公司尿素产能有望得到较大提升。公司甲醇产能为 133 万吨，受甲醇价格低迷及天然气价格上涨影响，15 年公司甲醇业务停产， 16 年部分恢复生产。 16 年上半年公司甲醇业务收入为4.70 亿元，同比增长 36.93%，销售情况较 15 年有所回升。考虑到甲醇价格下半年逐步回升，2016 年度公司甲醇业务亏损额有望收窄，预计亏损将由 3 亿元收窄至约 2 亿元。

天然碱业务保持领先，煤炭及化工业务有望反弹，远期发展值得期待，上调评级至“谨慎增持”

受益于供给侧改革，2016 年公司纯碱业务盈利增加，煤炭板块有望扭亏为盈， 同时甲醇、尿素项目未来业绩有望得到改善。 同时 2016 年 9 月公司完成增发募集 29 亿元，其中 22 亿元拟投资建设 50 万吨/年合成氨联产 50 万吨/年尿素、60 万吨/年联碱项目，预计项目投产后有望进一步增厚公司业绩。预计公司 16-18 年 EPS 分别为-0.11 元、0.15 元和 0.15 元，17-18 年对应 PE 为 21 倍，中长期我们继续看好纯碱业务和煤炭业务的回暖，公司盈利有望显着提升，上调评级至“谨慎增持”。

风险提示：公司 2016 年预亏，业绩受甲醇价格、天然气价格、纯碱价格影响较大