格力电器(000651)

价值底部+盈利回升：显着的低估以及预期 2017 更为卓越出色的经营表现.

格力电器：盈利预期差+价值被低估。 2017 年的空调行业景气仍值得期待（低基数与合理的库存水平），并且由于格力在渠道策略与其他一众厂商的分歧（格力坚持传统渠道库存策略&不提价） ,预计 2017 格力市占率仍将提升,经营有望实现超出市场一致预期（Wind 一致预期 2017 年:收入+12%盈利+15%;）的快速增长。 以 2016 年的盈利考量,当前股价对应的股息率水平大约7%。以确定性为基石,格力电器是当前 A 股家电最具性价比的配置选择,年内2000 亿市值是合理的定价。

投资策略：二月仍可偏乐观。 1、 盈利预期差：空调景气向好,格力电器性价比极高 2、 地产周期： 1-2 月地产同比数据仍然不坏（全国销售数据 2016 同期低基数）,可关注厨电龙头（老板电器+华帝股份, 厨电股的波段可认为完全是估值的游戏）。 3、长期配置,优选美的集团（估值国际化+盈利增长）。

底线价值: 比较(市值-净现金)/过往三年平均盈利(不含金融行业),以此作为被并购底线价值指标,家电最具价值企业的前五名分别为格力电器(A 股第 2 名)海信电器(A 股 12 名)青岛海尔(A 股 15 名)小天鹅和美的集团。考虑到历史上优质家电企业的业绩平滑能力,比较(市值-净现金)/过往三年平均自由现金流似乎更具“客观性”,家电最具价值企业分别为格力电器(A 股第 2 名) 小天鹅(A股 4 名) 青岛海尔(A 股 17 名)和美的集团(A 股 19 名)。

景气趋势与格局演绎： 双寡头的美好时光。 据产业在线,2016 年空调内销量同比-3.5%,其中下半年 7-12 月累计同比+40.7%,复苏强劲。 预期 2017.1-6 月将是空调内销景气持续上行的周期,下半年增速回归稳健;前期原材料价格的上涨,也给予了空调巨人更多的市场空间：产品涨价覆盖成本提升盈利,或是利用此契机重新洗牌行业格局（格力坚持不提价将会施压二三线企业） …双寡头的机会窗口都已经开启。 回顾历史几轮通胀周期,白电行业均跑赢市场,格力更加不遑多让。 2018 年格力电器董事会将换届选举,预期公司现任管理团队在2016-2017 年将奉献更为卓越出色的经营表现。

风险提示：原材料价格波动超预期、空调景气复苏低于预期