洋河股份(002304)

春节消费升级显着，高端火热，次高端性价比显现。从春节消费看，消费升级带来的行业份额集中在持续推进，高端方面茅台官方媒体报道春节销售5000 多吨，销售额近100 亿，供不应求。五粮液销售打款指标也如期完成，679 进货价的产品在春节已经消化完，目前批价稳定在739 的出厂价以上。媒体报道国窖1573 春节销售增速40%以上，我们了解更为乐观。在去年高端酒价格明显上涨2-3 成后，价格未涨的200-500 次高端酒性价比开始凸显，消费者从过去100 左右及以下，在春节跳跃升级到次高端的现象明显。

受益行业大势及内部调整，春节销售强劲超预期。洋河在行业调整期恢复较早，但16 年略为放缓，省内增速放慢甚至负增长，经过一年人员调整、市场休养生息，库存高价格乱的现象基本解决，受益行业中高端需求的明显放量，春节局面全面扭转。据我们草根调研，洋河省内市场春节增速应在两位数以上，全年增速能看至大个位数，省外继续保持高增长，整体实现15%增速，超出10%的市场预期。产品结构上，海天梦全面增长，海、天系列保持10%左右，梦系列增长预计50%以上，梦3、梦6 性价比突出，成为高端产品增长主力，梦9 低基数下增速更快。公司还推出定位800-1000 元的梦之蓝手工班，未来承接梦6 的升级消费。

销售改善全年应可持续，正循环开启，市场预期迎来反转。我们认为公司销售改善可以持续，尤其在去年四季度以来逐步好转后，原来影响市场预期的渠道信心（利润情况）、员工士气（奖金收入）等问题都迎刃而解，需求超预期好转令公司谨慎的供货计划显得紧张，进一步加剧市场需求饥渴，过去象征性的提价也将实质性转变为企业盈利。我们认为市场原来低预期的逻辑，在行业整体需求好转和公司应对性调整的背景下均有明显改观，正循环开启。

估值最低，预期反转，建议积极买入。上调17-18 年EPS 至4.52、5.30 元，对应PE17 年仅16.6 倍为行业最低，在春节超预期、全年增速加快背景下，股价具备业绩估值齐升条件，按照17-18 年PE20X1 年目标价90-106 元，强烈推荐，值得现价买入。风险提示：市场需求复苏持续性不足，小非减持。