东华能源(002221)

“仓储+物流+PDH+PP”模式形成，公司稳坐液化气及深加工龙头地位公司专注于液化气贸易、销售和深加工，在张家港、太仓、宁波拥有三大生产储运基地，正在筹建曹妃甸基地， 远期周转能力能够达到千万吨级别。此外，公司先后租赁液化气船 22 艘，共计 110 万吨运力。且公司丙烷脱氢制丙烯（PDH ）产能 126 万吨/年，占全国 27.6%，并配套下游聚丙烯（PP） ，已形成“仓储+物流+PDH +PP”模式形成，稳坐液化气及深加工龙头地位。

我国液化气仍存需求缺口，进口量增价跌，公司进口列全国首位近六年我国液化气产量、消费量年均复合增长分别为 9.95%和 15.69%，到2016 年我国液化气产量 3503.9 万吨，表观消费量达 4984.1 万吨，对外依存度攀升至 29.70%。液化气工业用途消费大幅提升，占比从 2005 年 23%涨到 2015 年 32%，而 PDH 的快速发展是重要因素。2016 年我国液化气进口量达 1612 万吨，而进口均价从 905 美元/吨大幅下降至 380 美元/吨。公司进口量 282 万吨，占比 17.49%，排名第一。由于北美页岩气大规模开发带来大量优质廉价丙烷，2015 年从美国进口丙烷数量达 269.4 万吨，占进口总量 31.5%。

油价中枢上移，PDH 竞争力显现，公司及时切入“PDH-PP”产业全球丙烯供需稳增，到 2020 年产量和消费将达到 1.2 亿吨， PDH 产能份额将由目前的 5%提高至 13%左右。 “十三五”末，我国丙烯当量需求与产量之差约 350 万吨，PDH 产能占比有望达到 18%。

随着油价中枢上移，PDH 相对于石脑油裂解制烯烃吨成本节省超 1000 元，具有较强的竞争力。2016 年以来， “丙烯-1.2*丙烷”价差从年初近 400 元/吨上涨至目前 2170 元/吨，年中价差一度达到近 4000 元/吨，PDH 盈利大幅增强。此外，公司现有及规划中的 PDH 项目均配套下游 PP，产业链延长将更加有利于竞争力提升。

盈利预测及估值

预计 2016/2017/ 2018 年公司归母净利润为 8.42/16.39/19.37 亿元， EPS 为0.52/1.01/1.20 元，对应最新收盘价 PE 为 27/14/12 倍。结合相对估值，给予公司 2017 年合理估值 21 倍， 对应股价 21.21 元，仍有 51.39%上行空间，首次覆盖给予买入评级。

风险提示

北美页岩油气产业不及预期、原料和产品价格大幅波动。