新疆天业(600075)

事件：

新疆天业发布 16 年业绩预增公告：预计归属于上市公司股东净利润 4.7-5.1亿元，较追溯调整后的上年同期增长 90%-120%。

评论：

公司 2016 年前三季度实现净利润分别为 0.27 亿、 2.41 亿和 1.31 亿元，第四季度预计实现净利润 0.71 亿-1.11 亿元。我们在首次覆盖报告中推算， 若考虑天伟化工全年并表则净利润约 5.99 亿，实际上 16 年一季度天伟化工实现净利润 1.53 亿，公司取得 5719.67 万元投资收益，中期并表核算，按并表时间调整，合并到公司净利润约为 5.03 亿，落在本次公告披露区间范围之内，符合预期。

公司 2014 年把普通 PVC、氯碱业务资产打包出售给集团。2016 年通过发行股份和支付现金方式向天业集团收购天伟化工 62.5%股权，天伟化工成为公司全资子公司。天伟化工拥有特种树脂和糊树脂产能共 20 万吨、烧碱 15 万吨、电石 70 万吨以及 2*300MW 发电机组，公司实现以特种 PVC 为最终产品的“自备电力→电石→特种 PVC”的一体化产业联动式发展模式，主要原材料为新疆当地煤、石灰、原盐以及焦炭等矿产资源，资源丰富且原材料价格低，能够保障充分供应，具有较明显的成本优势。

特种 PVC 盈利能力较普通 PVC 更强且稳定。PVC 行业的发展路线是要走差异化和高端化，以获得稳定和长期的收益。中国氯碱网数据显示，特种 PVC产品（PVC 糊树脂）售价比普通 PVC 价格长期要高 1000-2000 元/吨，但成本增加的幅度小于这个区间，显示盈利能力更强。另外，当普通 PVC 从 16年 11 月中期最高 8450 元/吨回调至当前 6550 元/吨，回调幅度 22.5%的同时，PVC 糊树脂的价格由 10100 元/吨调整至 9300 元/吨，幅度仅 7.9%，显示特种 PVC 行业盈利更加稳定。

维持“强烈推荐-A”的投资评级。公司目前主要业务是氯碱和节水器材两大块。由于地处新疆，煤炭资源丰富，使得氯碱产业的重要成本焦炭和发电成本极低，且波动性小，这是国内其他省份无法媲美的优势，尤其在煤价上涨背景下愈发明显。同时公司积极实践“科技兴农”战略，节水器材服务于高效节水农业和盐碱地改良等领域，在当下国家强调要“大规模推进农田水利建设”。把农田水利作为农业基础设施建设的重点的背景下，市场空间巨大。我们预计公司 2016-2018 年每股收益（摊薄后）为 0.72 元、0.94 元和 1.25 元，对应市盈率分别为 17 倍、 13 倍和 10 倍， 维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。

风险提示：PVC 价格大幅下跌风险，节水器材推广进度远低于预期风险。