山东路桥(000498)

事件：

公司发布 2016 年业绩快报， 分别实现营收和净利润 81.06 和 4.29 亿元， 分别同比增长 9.26%和 13.83%。

点评：

1、订单充足支撑营收和利润双增长

公司 2016 年营收和净利润分别增长 9.26%和 13.83%，主要得益于公司充足的订单，2016 年公司公告订单达 266 亿元，是 15 年营收的近 3.6 倍，同比增长139%， 其中上半年公告订单近 95 亿元， 同比增长近 295%。 分季度看， 公司 2016年 Q1/Q2/Q3/Q4 营收分别增长-19.17%、-15.11%、33.64%和 15.15%，下半年营收增速快速提升； Q1/Q2/Q3/Q4 净利润分别增长-106.35%、 56.56%、 34.14%和 5.23%，由于公司第四季度利润贡献较大，受基数原因影响，增速有所下滑。

我们认为公司在手订单充足，未来几年将陆续释放，业绩增长具有强保障。

2、“十三五”期间山东省公路建设投资将大幅增加

“十三五”期间，山东省计划新建高速公路 2252 公里，相当于全省前三十年累计建设规模。以“十二五”期间单位建设成本来测算，山东省在“十三五”期间仅高速公路建设方面将至少投资 1723 亿元。此外， 2014 年全国共养护公路 435万公里，养护比例达 97.53%，养护投资 4340 亿元， 以该养护比例和养护成本来进行测算，山东省未来五年养护投资至少 1264 亿元。

3、背靠山东高速集团，战略引入齐鲁投资，同业竞争得以解决，未来空间无限

公司控股股东山东高速集团是山东省内最大的高速公路和桥梁建设发包方，作为其旗下路桥施工的龙头企业，公司在拿单方面将具备明显优势。此外，齐鲁投资承诺 6.5 亿元认购公司非公开发行股票，发行完成后将持有公司约 7%股权。齐鲁投资是齐鲁发展的全资子公司， 齐鲁发展主要负责运营管理的高速公路里程占山东省高速公路总里程的 65%， 借助齐鲁发展的平台，公司有望做大做强养护业务。

此外，为解决同业竞争，公司与外经公司出资成立路桥国际公司，托管外经公司“帝汶 LOT1 项目”，之后外经公司不再直接或间接从事境外公路、桥梁工程施工业务。外经公司多年来在海外的业务平台，一定程度上能助力公司海外市场进一步打开。同时，控股股东高速集团加快“一路一带”沿线的海外布局，公司海外业务有望实现爆发。

4、市场空间广阔，获单能力强，在手订单充足，首次给予“强烈推荐-A”评级

山东公路建设投资大幅增长，行业空间广阔，背靠大股东及战略投资者，公司订单将有望保持高增长；同时，同业竞争问题得以解决，利于公司海外布局，预计16、 17 年 EPS 分别为 0.38、 0.47 元， 对应 PE 为 21.6、 17.6 倍，首次给予“强烈推荐-A”评级。

5、风险提示：政策风险，投资不及预期，海外风险，回款风险