爱建集团(600643)

事件：

公司调整定增预案： 1）缩减募集规模， 发行数量由 2.39 亿下调至 1.85 亿股，价格 9.2 元不变，筹资金额由 22 亿下降至 17 亿； 2）原计划募资 5 亿投向爱建租赁被取消，改为受让华瑞租赁 100%的股权； 3）原计划募资 4亿投向爱建资本，更改为募资 4 亿投向爱建信托进行实业投资； 。

评论：

缩减募集资金，均瑶入主不变。 公司调整定增预案，发行股份下调至 1.85亿股，发行后股本总计 16.22 亿，均瑶持有 2.87 亿股，占比 17.67%，依旧将是公司第一大股东，同时并不影响其通过董事会取得公司实际控制权。均瑶平均持股成本小幅升至 12.44 元，相较于目前 13.47 元，安全边际充分。

取消爱建租赁融资，改为注入华瑞租赁， 避免同业竞争。 华瑞租赁作为均瑶旗下唯一租赁公司，截至 16 年底已与吉祥航空开展 5 架飞机的经营租赁业务、与九元航空开展 4 架飞机的经营租赁业务。 16 年扭亏为盈，前三季度实现营收 1.8 亿，净利润 0.24 亿， 平稳预测 16 全年营收 1.8 亿，净利润0.24 亿。同时根据吉祥航空未来的发展，预计 17-18 每年将增加 15 架左右飞机的购置，同时根据过往 70%的飞机通过经营租赁或融资租赁取得，华瑞租赁业绩无忧。 划入爱建集团后避免同业竞争，并与爱建租赁协同发展，给予其 2017 年 20%的业绩增速，将为公司租赁板块带来 2.16 亿增量营收和0.29 亿增量净利润。

创投募资改道实业投资， 做大做强信托主业。 原计划通过增资爱建资本 4 亿实施股权创投投资项目，调整优化为由爱建信托作为实施主体，开展新材料、新科技等国家战略性行业的实业投资。此举意在集中火力做大做强信托主业，提升投资业务占比，顺应转型需要， 同时契合当前创投严监管态度， 利于定增方案的顺利过会。

投资建议： 维持公司强烈推荐评级， 我们强调公司的收入结构仍将以信托公司贡献为主（超 80%），信托规模爆发已经作为先行指标得到确认，业绩将于 2017 年业绩将于 17 年快速释放。考虑受让华瑞信托，保守预计公司 17年营收/净利润增厚 2.2 亿/0.3 亿。 我们采取分部估值法为爱建集团估值，因华瑞租赁的注入，同样给予其 2XPB 估值，预计爱建集团 17 年总市值升至328 亿，对应目标价 20 元，空间 48%，对应公司 30 倍 17 年备考 PE 估值。

风险提示：定增节奏。