安信信托(600816)

信托主业： 量稳价升，主动管理能力不断提升

安信信托 16 年净利润同比增 76%，基本符合预期。信托主业的业绩贡献保持强劲，手续费收入增速达到 95%。公司 16 年信托规模增速放缓（根据我们测算公司日均信托资产规模从 15 年末 2300 亿增长至 16 年末 2900 亿，同比增速由 15 年 44%下降至 26%，而存量信托规模更是与 15 年持平在 2350 亿左右)，但盈利质量却进一步提升，截至 16 年末，公司主动管理信托规模达到 1400 亿，占比较 15 年提升 15 个百分点至 60%，带动公司信托报酬率较 15 年 1%的水平大幅提升 55BP 至 1.55%。我们认为安信信托主动管理能力突出，向包括新能源、大健康和高端物流等领域的布局初见成效，而 17 年行业融资需求的回升以及公司定增的落地将为公司未来的扩张奠定基础，预计公司将在保持盈利质量的前提下实现规模的稳健扩张。

固有业务： 全年增长平稳， 17 年尤可期待

从公司固有业务的贡献来看， 16 年表内贷款利息收入贡献 1.77 亿，同比减少33%，投资收益贡献 5.52 亿，与 16 年基本持平，整体贡献保持平稳。展望 17年，我们认为受益定增 16 年末落地，表内资产的快速扩张将推动公司固有业务贡献的进一步提升，公司 16 年末资产规模达到 191 亿，环比 3 季度末增长 75亿，考虑整体 5%左右的收益率水平，则可额外贡献公司业绩 3-4 亿。我们判断目前公司二级市场风险敞口大约在 50-60 亿左右，资本市场或将额外增加公司业绩弹性。

投资建议：

公司信托主业增长稳健，随着定增落地资本金补充到位，我们认为公司增长空间有望被进一步打开，同时公司向股权投资、家族信托、养老信托、财富管理等方向的转型仍有看点，未来多元金融的布局值得期待。我们预测公司 17/18年净利润增速预测 27%/21%，公司目前股价对应 17/18 年 PE13x/10x，PB3.3x/2.7x， 低估值优势明显，作为上市信托公司中白马成长标的，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：规模增速不达预期。