杉杉股份(600884)

扣非后净利增速 15-45%，基本符合预期： 公司 15 年出售可供出售金融资产宁波银行股权获得投资收益 6.10 亿元，扣除此项非经常损益并调整合并宁波尤利卡公司后，15 年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后净利润为 2.37 亿元； 16 年扣非净利同比增长 15-45%基本符合预期。

致力打造大储能，能源管理服务产业化启动： 上市公司收购宁波尤利卡后获得发电端业务储备， 公司新能源汽车运营业务提供退役动力锂电池梯次利用，结合公司 PACK 业务将实现“发电+储电+用电”全覆盖，有望复制日本成功的“新能源发电+储能调峰调频”能源管理模式，实现节能与经济性并重，将为公司打造新的业绩增长点。

锂电材料板块继续补全，产业链整合效应将凸显： 公司作为全球锂电综合材料龙头， 正极材料全球第一，人造石墨国内第一、全球第二，电解液国内第五。巨化凯蓝项目投产后，公司六氟磷酸锂业务也将进入世界前列。随着公司锂电材料业务板块补全，和锂电材料回收业务布局，公司将覆盖动力电池全生命周期打造闭环产业链，产业链整合效应凸显。

非新能源业务剥离稳步推进，为公司资本运作扫平障碍： 报告期内公司控股子公司杉杉品牌运营、富银融资租赁（深圳）发行境外上市外资股先后获证监会核准批复，公司非新能源业务剥离继续稳步推进；剥离完成后公司将成为纯粹的新能源产业链企业，为公司后续资本运作扫清障碍。

投资要点： 公司锂电材料龙头地位确立，规模效应显现， 补贴新政明确能量密度要求后三元正极材料涨价可期；光伏与储能能源管理项目落地后，将与公司新能源汽车产业链有机结合形成产业闭环，材料生产、整车运营、光伏储能协同效应更加彰显。 预计 16~18 年公司 EPS 分别为 0.55、 0.69和 0.85 元，对应 01 月 24 日收盘价 PE 分别为 22.6、 18.1 和 14.7 倍， 维持“推荐”评级。

风险提示： 宏观经济不达预期，动力电池产销不及预期。