应流股份(603308)

主要事件： 公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买广大机械 100%股权，募集资金总额不超过 7.47亿元。其中，现金支付 1.32 亿元，发行股份 4700 万股，发行价格 19.50 元/股，认购方锁定期 36 个月。本次募集配套资金拟用于支付本次交易的现金对价、标的公司项目建设（航空航天、高铁等大型装备用高精模锻件项目，大型发电、舰船、航空等装备关键零部件项目，新材料研发中心项目）以及支付本次交易相关费用等。此外广大机械承诺 2016 年-2019 年实际净利润数分别不低于 6000 万元， 8000 万元，10000 万元， 12000 万元；

收购标的为综合型机械锻造企业： 作为是一家集特钢熔炼、快速锻造、机械加工和产品研发为一体的综合生产技术企业， 广大机械产品广泛用于高铁、风电、船舶、核能、冶金、矿山、石油化工、航空航天等领域。 2016 年 1-10 月经营数据显示，公司毛利超过 1.56 亿元，其中合金钢锻件和锻材占比逾 50%，设备零部件（风电主轴）占比近 25%，在高温合金方面也有所斩获，年产 3000 吨生产线将于 2017 年上半年投产，目前订单情况良好，预计将为公司 2017-2018 年业绩继续贡献增量；

外延式发展推动公司产业链延伸： 应流股份自身产品定位于以铸造为源头的专用设备高端零部件，此次定向增发收购广大机械是公司践行“产业链延伸、价值链延伸”的重大举措， 弥补公司在锻造领域的生产能力不足问题。通过整合之后， 未来公司可以同时满足下游客户铸造和锻造零部件的需求，为其提供一站式采购整体解决方案，提高客户满意度、提升公司服务客户能力，进而增加公司的营业收入，增强公司的盈利能力；

定向收购增强公司抵御风险能力： 公司目前所处的行业与我国宏观经济特别是油气开采领域密切相关， 近年来公司业绩出现持续下滑主要源于两方面，一是油气及大型矿山开采投资持续低迷，行业相关产品毛利率不断走低；二是公司新材料领域如核电、航空发动机用材交货进展缓慢，使公司业绩进一步承压。收购广大机械之后，公司在合金钢锻件及风电主轴方面的开拓使其产品结构进一步优化，加之若 2017-2019 年收购公司承诺业绩得以兑现，公司盈利将再上新的台阶；

募投项目旨在提高广大机械精加工能力： 虽然广大机械合金锻材锻件生产能力较强，但很大一部分直接向客户销售，精加工能力尚需提高，专用设备零部件产品较少，产品附加值具有较大提升空间。 通过此次的募投项目，无论是 10000 吨的航空高铁精锻模件、 20000 吨大型发电、舰船、航空等装备关键零部件生产还是高温合金等新材料研发中心的建设，广大机械的产品生产和研发能力都将获得大幅提高；

投资建议： 公司作为全球高端装备关键零部件制造领先企业，拥有铸造、加工组焊为一体的完整产业链，通过此次收购综合型机械锻造企业和募投项目的开发，公司将增强其在锻造领域的生产能力，提升锻造产品的附加值，打造产业链一体化服务能力。 经过折算，此次重组完成后将增厚公司 2015 年 EPS 0.1 元， 有利于股东权益的保护。 而在不考虑到此次收购对公司业绩影响之下， 我们预计 2016-2018 年其 EPS 分别为 0.15元、 0.22 元以及 0.29 元，维持“增持”评级。

风险提示： 定向增发无法过会。