大亚圣象(000910)

事件：

公司发布业绩预告： 2016 年归属于上市公司净利润同比增加 60%到 90%。

评论：

1、 2016 年业绩高增长，超过我们前期 34%的预期

我们认为主要原因： 一方面是公司原有主业烟标轮毂等资产负债率高，剥离后财务费用下降明显；另一方面，公司专注森工主业后毛利率有所提升。

2、公司地板业务逐步走强

“ 圣象”为我国排名第一的地板品牌， 目前公司拥有 5000 万平产能、 2800 多家专卖店，市占率在 8%左右， 16 年公司分渠道采取了战略规划，大幅降低了微利的地板出口量，提升了高毛利率的零售及工装业务， 整体盈利能力提升显着，在公司做强地板业务跨出了第一步。

3、公司积极调整人造板结构，把握消费升级机遇

2016 年人造板行业中刨花板（尤其是高档刨花板）受定制家居行业需求快速增长影响供不应求，价格涨幅明显，目前公司人造板产能中仅有 20 万方刨花板，在宿迁投入 50 万吨产能，预计 17 年下半年达产。

4、 股权激励效果体现， 期待可持续激励良性循环

一直以来我们提示大家高度重视公司的股权激励，这是公司寻求管理效率突破，与圣象管理层良性互动正式开始， 从前三季度披露的精确数据来看， 公司单季度营业费用率+管理费用率已经开始不断改善（16Q1:16Q2:16Q3=30.0%、 23.1%、20.5%）。我们认为公司视股权激励效果未来有望将激励良性循环下去，以此来解决历史管理效率低下问题。

5、 维持“强烈推荐-A”投资评级

自新董事长上升以来， 通过管理梳理及股权激励双重措施提高公司效率，公司季度盈利增速不断提升，我们看好公司的品牌及渠道价值，同时认为公司盈利回归行业平均仍有很大的挖潜空间。目前受消费升级影响，大家居诸多子版块景气度较高，公司成熟而强大的渠道体系容易吸引合作者、 公司的外部外延扩张实力将逐步体现。 上调 2016-2018 年 EPS 分别为 0.98 元、 1.16 元、 1.34 元，同比增长率分别为 64%、 18%、 16%。 对应于 17 年 PE、 PB 分别为 16、 3.0， 维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示： 管理效率改革低于预期