福耀玻璃(600660)

公司作为行业龙头，业绩稳健发展，前三季度公司营收YOY+20%，净利润YOY+18%，高于同期汽车销量13.2%的增速。公司不断提高研发比重，研发占营收比重从2009年的1.44%提升到2015年的4.37%。目前高附加值产品营收占比已达30%。同时，公司海外投资进展顺利，美国订单完全能够满足公司的产能规划。国际化进程的加快将增强公司对客户的快速响应能力、打开公司长期发展空间。我们认为，公司发展稳健、高股息（＞4%）、产品结构升级和国际化拓展成效明显，未来成长值得期待。

预计公司2016、17、18年营收将分别达到158亿、174亿和191亿元，YoY+16%、10%和10%；净利润31亿、34亿和38亿元，YoY+19%、10%和11%；EPS为1.23元、1.36元和1.51元；当前股价对应P/E为15、13和12倍，股息率为4.4%、4.4%和4.7%，维持买入的投资建议，目标价21元，对应2018年P/E为14倍。

行业龙头业绩稳健：作为国内汽车玻璃龙头，福耀目前在国内汽车玻璃市场市占率约65%。 2016年前三季度公司营收116亿元，YOY+20%，高于前三季度汽车销量13.2%的同比增速。净利润22亿元，YOY+18%,毛利率43%，同比提升0.9pct。公司业绩保持稳健发展态势。

注重研发，产品结构不断优化：公司不断加大研发投入，研发投入占营收比重从2009年的1.44%提升到2015年的4.37%。公司不断加强对玻璃集成趋势的研究，成立包边事业部丰富产品线，推进高端化、优化产品结构，开发出附加值更高的全景天窗玻璃、HUD 抬头显示玻璃、隔音玻璃、夹丝加热玻璃、放红外线玻璃、憎水玻璃、超紫外隔绝玻璃等，满足客户个性化需求。目前，功能性模块集成产品为特点的高附加值产品营收占比已达30%。公司研发优势明显，在汽车轻量化和消费升级的趋势下，公司高附加值产品占比有望持续攀升。

国际化进程打开公司长期发展空间：目前公司产品国内国外收入比例接近2：1；海外项目进展顺利，福耀俄罗斯工厂通过各主要欧洲汽车厂认证，将作为服务俄罗斯市场和欧洲市场的主要生产基地；福耀美国伊利诺伊浮法项目顺利投产及俄亥俄州汽玻项目一期建成�战�入量产，美国二期建设也将于2017年8月完成，完工后美国产能550万套，将占福耀总产能近15%；美国天然气(叶岩气)成本比中国便宜约50%，海外设厂也将大大降低运输费用，�战�避开“双反”等障碍。更重要的是，国际化建厂贴近客户、能快速响应终端需求，�沼欣�于提升公司全球市占率。目前公司在中国以外市场的市占率近15%、远低于公司国内65%的市占率，公司目标是在2020年海外收入占比过半。我们认为，国际化进程将打开公司的长期发展空间。

盈利预测：预计公司2016、17、18年营收将分别达到158亿、174亿和191亿元，YoY+16%、10%和10%；净利润31亿、34亿和38亿元，YoY+19%、10%和11%；EPS为1.23元、1.36元和1.51元；当前股价对应P/E为15、13和12倍，股息率为4.4%、4.4%和4.7%，维持买入的投资建议，目标价21元，对应2018年P/E为14倍。