梳理中新生,进取中成熟
顾家家居(603816)
软体家具市场空间大增速快,多因素驱动消费增长。中国是世界上最大的软体家具生产国、消费国,2015 年产值达 317.33 亿美元,占全球产值 47%;消费量为 192.03 亿美元,占全球消费总量 31%。目前,受城镇化水平提升、新婚家庭数量增长、上游房产市场销售火爆、消费升级等影响,软体家具行业发展向好。
管理层治理效果显着,快速增长可期。公司引入职业经理人团队,梳理渠道及公司组织结构,取得显着效果,在门店数量基本持平情况下, 16 年前三季度营收同比增长 26.53%,增速显着高于门店快速扩张的 14、15 年。
“全品类、多层次的产品矩阵”战略持续推进。公司已形成以休闲沙发为主要产品,功能沙发、布艺沙发、软床床垫为新品类,包含餐椅及相关配套的产品矩阵,并通过外协方式不断丰富产品线,为消费者提供覆盖客厅卧室的一站式购物体验。此外,公司从 15 年开始切入定制家具领域,作为公司全品类大家居战略的一个有力补充。渠道梳理完成,业绩增长进入快车道。 (1)直营店推行大店策略, 2016年 H1 关闭面积小、盈利差的店面 47 家。(2)招揽优秀经销商,专一经销商占比提升至 30%。(3)搭建信息化系统,提高企业运营效率。(4)开大店,开新品类门店:大店可覆盖客户多种消费需求,形成多品类一站式购物场景,预计 2016 年全国大店数量达 160 家以上;开新品类门店则有利于扩大各类新品市场份额,形成全国范围影响力。(5)在出口方面,公司拓展海外市场,推行“大客户战略”,2016H1境外市场毛利率上升至 35.7%。
盈利预测及估值: 预计 16-18 年公司营收分别为 46.90、 58.48、 72.84亿元,归母净利润 5.83、7.45、9.47 亿元,对应 EPS 为 1.41、1.81、2.30,PE 为 29.85、23.36、18.39。首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:全球经济不景气、房地产下行、汇率波动、原材料价格波动
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