顾家家居(603816)

软体家具市场空间大增速快，多因素驱动消费增长。中国是世界上最大的软体家具生产国、消费国，2015 年产值达 317.33 亿美元，占全球产值 47%；消费量为 192.03 亿美元，占全球消费总量 31%。目前，受城镇化水平提升、新婚家庭数量增长、上游房产市场销售火爆、消费升级等影响，软体家具行业发展向好。

管理层治理效果显着，快速增长可期。公司引入职业经理人团队，梳理渠道及公司组织结构，取得显着效果，在门店数量基本持平情况下， 16 年前三季度营收同比增长 26.53%，增速显着高于门店快速扩张的 14、15 年。

“全品类、多层次的产品矩阵”战略持续推进。公司已形成以休闲沙发为主要产品，功能沙发、布艺沙发、软床床垫为新品类，包含餐椅及相关配套的产品矩阵，并通过外协方式不断丰富产品线，为消费者提供覆盖客厅卧室的一站式购物体验。此外，公司从 15 年开始切入定制家具领域，作为公司全品类大家居战略的一个有力补充。渠道梳理完成，业绩增长进入快车道。 (1)直营店推行大店策略， 2016年 H1 关闭面积小、盈利差的店面 47 家。(2)招揽优秀经销商，专一经销商占比提升至 30%。(3)搭建信息化系统，提高企业运营效率。(4)开大店，开新品类门店：大店可覆盖客户多种消费需求，形成多品类一站式购物场景，预计 2016 年全国大店数量达 160 家以上；开新品类门店则有利于扩大各类新品市场份额，形成全国范围影响力。(5)在出口方面，公司拓展海外市场，推行“大客户战略”，2016H1境外市场毛利率上升至 35.7%。

盈利预测及估值： 预计 16-18 年公司营收分别为 46.90、 58.48、 72.84亿元，归母净利润 5.83、7.45、9.47 亿元，对应 EPS 为 1.41、1.81、2.30，PE 为 29.85、23.36、18.39。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：全球经济不景气、房地产下行、汇率波动、原材料价格波动