探路者(300005)

我们依然看好公司在体育方面的布局， 公司作为 A 股唯一运动户外品牌标的， 以国家普及冰雪运动为契机， 将持续受益于全民体育战略的推进。 但目前旅行板块表现低于预期，而体育板块尚未形成有效的利润贡献， 可能会使得近几年的业绩承受较大的压力。 目前股价对应 2018 年动态市盈率为 46倍，估值偏高， 维持持有评级。

公司发布业绩快报，预计受旅行板块营收不达预期的影响， 公司 2016年实现营业收入 29.07 亿元，同比下降 23.65%； 实现归属上市公司净利润 2.02 亿元，同比下降 23.27%。 对应每股收益 0.3604 元。 若考虑商誉减值，业绩快报基本符合预期（我们原先预估 2016 年纯利 2.28 亿元，同比下降 13.6%。 本次预告显示 2016 年拟计提的绿野商誉减值 2200 万元）。 据此预估 2016Q4 实现纯利 1.02 亿元，同比下降 12.75%。

2016 年以来旅行服务板块下属重要子公司易游天下大力推进业务转型，增强体验式旅行产品的研发力度，大幅缩减了盈利水平较低的普通旅行产品业务规模，使得营收和净利润均出现同比大幅度下滑，也使得 2016年整个公司旅行服务业务的实际营业收入大幅低于此前的预期。 除此之外，整个社会零售消费整体低迷，户外用品行业竞争持续加剧，以及 2016年公司致力于削减户外用品库存（库存同比降低约 40%）导致折扣力度加大， 最终导致了公司整个营收和最终的净利润水平双双下降。

公司已经从单一的户外用品的生产和销售拓展为“户外用品+旅行+大体育” 。 展望未来， 体育板块有望成为新的盈利增长点，而主业户外用品竞争压力不减，旅行板块实现盈利的时间可能慢于原来的预期。 目前体育板块处在布局阶段， 主要以对外投资和巩义嵩顶滑雪场运营为主。 巩义嵩顶滑雪场已完成 22 条雪道及其他配套设施的建设，具备每天 5000人次的旅游、滑雪及山地运动的日接待能力。 此外，公司已通过定增募集资金 12.57 亿元，将为公司发展提供有效的资金保障。

综上，我们预计 2016 年、 2017 年、 2018 年公司实现净利润分别为 2.02亿元（对应 EPS 为 0.36 元，同比下降 23%） 、 2.07 亿元（对应 EPS 为0.35 元，同比增长 2.43%） 和 2.14 亿元（对应 EPS 为 0.36 元，同比增长 3.76%）。