天沃科技(002564)

事件：

公司 1 月 12 日、13 日及 15 日公布多项石化及电力工程订单。其中：（1）与恒力石化（大连）炼化有限公司签署 2000 万吨/年炼化一体化项目合同，合同金额8917 万元；（2）收到多封中国航空技术北京公司的合约意向书，为中航技西亚地区大炼化项目提供换热器、加氢反应器等核心设备，合同金额 13625 万元；（3）控股子公司中机电力中标盘兴能源盘南煤电气化一体化生态工业基地煤电铝热电联产动力车间（ 2×350MW 机组）项目 EPC 总承包，合同金额 16.94 亿元；（4）控股子公司中机电力与江苏德龙镍业签订印尼二期项 12×135MW 自备电厂新建工程 EPC 总承包合同，合同总额 50 亿元。我们近期调研公司，沟通了公司近期动态与发展战略。

评论：

1、领先炼化装备制造商，煤化工下游回暖，主业有望扭亏为盈国内领先的高端非标压力容器制造商。张化机上市之初，公司主业为石油化工、煤化工、冶金等行业设计和制造各类非标压力容器设备。主要产品包括各类型号的换热器、分离器、反应釜、过滤器、蒸发器等。公司在石化装备领域布局完善，在重型非标压力设备制造技术行业领先。根据 2015 年年报，公司石化设备、煤化工设备、新能源设备营业收入分别为 6.59 亿、5.99 亿、4.98 亿元，分别占营业收入的 33.50%、30.48%、25.33%。

近年来，受宏观经济形势影响，下游需求减少，公司利润大幅下降。公司2010-2014 年营业收入复合增长率 21.99%，2014 年营业收入达到 23.30 亿元。公司 2015 年营业收入 19.67 亿元，同比下降 15.56%，净利润 1539 万元，同比下滑 78.06%，公司 2016 年前三季度营业收入 9.87 亿元，同比下降 40.69%，净利润亏损 5580 万元，同比下降 195.59%。

煤化工行业回暖， 行业订单 2017 年有望回暖。 2016 年 8 月，国务院办公厅发布《关于石化产业调结构促转型增效益的指导意见》。《指导意见》提出， 在中西部符合资源环境条件的地区，结合大型煤炭基地开发，按照环境准入条件要求，有序发展现代煤化工产业。2016 年 12 月，国家主席习近平对神华宁煤煤制油示范项目建成投产作出重要指示，要求不断扩大我国在煤炭加工转化领域的技术和产业优势，加快推进能源生产和消费革命。随着油价上升，煤化工项目的经济性逐步体现，我们判断 2017 年开始煤化工项目将温和回暖。

风险提示：煤化工行业大幅下滑；电力工程 EPC 订单低于预期；负债率提高财务费用上升