西山煤电(000983)

煤炭板块：时点煤价下盈利较好，业绩受制于历史因素难释放

量： 公司目前在产矿按照 330 天核算的产能为 2930 万吨，其中本部四矿产能1340 万吨，兴县斜沟矿 1500 万吨，临汾整合矿生辉煤业 90 万吨；在建矿共有 450 万吨，义城煤业（ 60 万吨）待验收、登福康煤业（ 60 万吨）预计 2017年投产、西山鸿兴煤业（ 60 万吨）预计能很快投产，剩下的圪堆矿（ 60 万吨）、西山庆兴矿（ 90 万吨）、西山光道矿（ 120 万吨） 由于地质和赋存原因难以投产，预计未来会予以处置。 此外，公司拥有两块战略储备资源尚未开采，设计 200 万吨产能的唐城煤矿和 500 万吨的冀氏煤矿。煤炭产销方面，今年上半年原煤产量 1192 万吨，精煤 565 万吨，预计全年原煤产量 2500 万吨，精煤产量 1200 万吨，同比分别下降 10%和 7%，主要是由于年内执行 276 政策导致产量下降。价： 年初以来，动力煤价格和焦煤价格均出现暴涨，当前公司主焦煤产地车板价在 1300 元/吨左右，洗混煤港口平仓价在 590 元/吨。今年全年下来，秦皇岛 5500 大卡动力煤平仓价平均在 475 元/吨，京唐港主焦煤平均价在 969元/吨，相比 2015 年分别增加 15%和 18%， 测算公司全年综合售价在 420 元/吨， 相比 2015 年 361 元/吨的综合售价增加了 16%。当前公司动力煤价格已经随市场下跌，但焦煤价格相对坚挺。对于山西焦煤和下游钢厂签订的长协，公司有一部分量参与了长协，但未来执行效果还有待观察。

成本： 今年煤炭市场好转之后成本肯定会有所增加，主要是历史包袱的清理、以及煤矿资产维护、工人薪酬福利等方面的反弹，煤炭行业普遍存在这些问题。2015年我们测算公司商品煤完全成本352元/吨，2014年是459元/吨，2016上半年是333元/吨，考虑历史欠账的弥补，今年完全成本预计会反弹到380元/吨的位置。盈利： 我们预计今年商品煤综合售价420元/吨，完全成本380元/吨，吨煤利润40元，净利30元/吨。 电厂：受制于煤价暴涨，电力板块难以贡献业绩， 规划建设电厂进展缓慢。目前公司电力装机容量 315 万千瓦： 古交电厂 180 万千瓦， 西山热电煤矸石电厂 15 万千瓦，武乡电厂 120 万千瓦。 此外，参股 10%的柳林二期装机容量 120 万千瓦。规划建设电厂进展缓慢： 与晋新能源合建的古交电厂三期 2*66 万千瓦机组，与山西国际电力合作建设 2*60 万千瓦的矸石电厂， 但都推进的比较慢， 武乡二期 2*100 万千瓦机组已通过环评，正在筹备之中，短期难以贡献业绩。电力业务预计全年微亏： 目前山西地区整体发电小时利用数较低， 仅3000多小时。 上半年仅武乡电厂实现6000万吨净利，西山热电和兴能发电已经微亏，下半年煤价暴涨之后预计电厂整体将陷入亏损。 2015年秦皇岛5500大卡动力煤均价425元/吨，公司电厂度电利润1分8，今年均价475，以25元/吨的煤价对应1分钱的度电利润计算，今年公司度电利润下降2分钱，简单计算公司今年电厂度电微亏0.2分。预计今年电厂发电量107亿度，售电量96亿度，电力板块全年微亏。焦炭业务仍难贡献业绩。 京唐焦化预计贡献净利5000万，按照50%权益计算投资收益2500万吨，本部的西山煤气化由于历史原因长期处于亏损状态，预计今年亏损1个亿。该资产难以盈利，目前账面净资产仅3亿，未来有可能予以处置。盈利预测和投资策略： 预计2016年EPS为0.19元/股， 2017年为0.7元/股； 近期政策方向在于控制煤价，煤炭现货也在顺势下跌，煤价预期也是向下，煤炭股难有趋势性机会，建议投资者等待利空的释放，短期给以“审慎推荐-A”投资评级。

风险提示： 供给侧改革逆向调控过度